年报披露下保障转型进一步验证，权益投资向好利率下行可控，继续推荐保险板块配置。上市险企均完成年报披露：1）保障型业务拉动行业去年下半年价值大幅增长，价值率进一步提升，负债端结构有所优化；2）投资端表现分化，浮亏生成普遍较多，投资收益率有所下行。从一季度来看，权益市场整体上行，前期投资收益与浮亏已不构成担忧，利率虽有下行预期但下行空间和影响均有限，季报利润在市场上涨行情下或有较高增长；新单增速持续回暖，保障业务结构优化，预期一季度NBV  有较好表现。目前非银子板块中保险估值相对较低，PEV  仅0.8  倍附近，估值和基本面结合性价比较高，推荐估值低权益弹性高的新华保险和价值龙头中国平安。
        年初发行环境改善逐步验证，持续观察政策边际变化。1）据初步统计3  月集合信托成立规模1469  亿元，同比+25.9%，其中主要增长点为基础产业类信托，成立规模393  亿元，同比+167.5%；2）2019  年基建融资需求提升，印证投资增速回升趋势，后续持续关注资金端及地产行业融资环境变化；3）可关注业绩稳健的上市信托企业，有望持续受益于今年政策环境的同比改善。
        衍生金融工具正在扩容
        2018  年券商衍生金融工具扩容明显，本周我们梳理了当前海外金融衍生品市场的发展概况，同时以美国为例分析金融衍生品创新的核心驱动力。1）上市券商2018  年衍生金融资产规模有较大幅度增加，中信证券权益衍生工具资产占比接近50%，衍生金融工具投资收益占总投资收益比重达35%；2）全球衍生品交易以场外交易为主，场内和场外市场均以利率类产品为主，美国衍生品市场规模占比较高；3）美国衍生品市场在1970-1990  年期间迎来创新发展期，核心驱动力是风险管理需求的增加；4）当前国内市场风险管理需求增大，需求拉动下金融衍生品供给进入创新期，但相较海外成熟市场仍然有较大发展空间。
        风险提示：  
        1.  融资政策进一步收紧；
        2.  保障型产品销售不及预期。