分季度来看，2017Q1-18Q4  公司收入同增-1.39%、-17.77%、-32.42%、-13.60%、-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%，归母净利润同增1362.18%、45.77%、-54.83%、-65.34%、-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%。受下游皮鞋、皮革服饰等行业需求低迷以及公司调整产品结构、淘汰低效产品等影响，收入呈下降态势，18Q2  后公司毛利率持续回升，盈利能力增强，带动净利加速增长。
        2018  年公司期间费用率同增0.71PCT  至6.03%，其中销售费用率同增0.30PCT  至0.82%，管理费用率（包含研发费用）同增1.29PCT  至6.68%，，财务费用率同降0.89PCT  至-1.48%。
        ◆需求疲软及去库存致皮革量价均呈下降，国际收入快速放量
        分量价来看：2018  年公司牛头层皮革销量同降11.07%至1.05  亿平方英尺，主要由于下游需求较为疲软且公司主动减少低效产品订单；产品平均价格同降4.04%至16.93  元/平方英尺，主要由于上游牛原皮成本下降带动价格下调以及2018H1  公司去库存、调整产品结构，低价清理部分低效产品影响。公司实行总部领导下的事业部总经理制，快速响应下游客户柔性化供应链需求，各事业部以利润为中心，提升流程管控、成本控制能力，淘汰盈利能力差的产品。
        分区域来看：2018  年公司皮革主业国内、国外收入分别为16.26  亿元、1.60  亿元，同增-21.23%、469.64%。公司引进成熟的外销团队，发挥公司软硬件优势，进入国际品牌供应体系，包括Zara、Prada、Bally、Polo、Earth等知名品牌，推动国外收入显著增长。公司减少部分国内低毛利率客户订单，国内收入下滑幅度相对较大。
        ◆18  年毛利率显著提升，预计19  年牛原皮价格仍将保持低位
        2018  年公司毛利率同增5.48PCT  至13.81%，主要由于：1）公司加强成本控制且上游牛原皮价格下降，2018  年美国牛原皮出口平均价格同降10.76%；2）拓展国外客户毛利率较高、收入占比提升。
        公司国内、国外毛利率为13.31%、22.02%，分别同增4.89PCT、13.32PCT。分季度来看17Q1-18Q4  公司毛利率为9.47%（+2.69PCT）、10.39%（+0.89PCT）、8.44%（-1.63PCT）、6.20%（-3.26PCT）、9.44%（-0.03PCT）、10.48%（+0.09PCT）、11.76%（+3.32PCT）、21.14%、（+14.94PCT），2018Q2  后公司毛利率提升，主要由于国外客户收入占比提升，库存清理使得产品结构逐步得到优化，以及公司加强成本控制单耗成本下降。
        牛原皮及牛蓝湿皮占公司生产成本的70%左右，对毛利率有较大影响。2014年后公司受牛原皮价格高企、下游皮革需求持续下滑等影响，毛利率处于低位，2018年牛原皮价格下降、公司拓展高毛利订单，带动盈利能力回升。美国是全球最大的牛皮出口国，近年来由于美国经济增长较为强劲，人均肉食消费增加，牛肉价格达到高位，美国牛养殖和屠宰量持续增加，导致2017年以来牛肉价格呈现下降趋势。由于牛肉需求仍维持较高水平，美国农业部预测2019年美国牛屠宰量可达3434.1万头，同增1.84%，预计2019年末养殖牛库存可达9520万头，处于历史高位，因此2019年美国牛供给量较为充足，我们预计牛原皮价格将低位运行，有助于公司盈利能力的修复，此外公司持续拓展海外客户等高附加值订单，对毛利率形成正贡献。  
        ◆皮革行业市场集中度提升，公司不断延伸品类抢占份额
        2018年我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业收入、利润总额分别同增4.80%、4.20%，收入增速同比提升但利润增速降至近年来最低水平。近年来政府加强环保要求，推动皮革行业去产能，企业环保处理成本提升，盈利水平下降。目前我国皮革行业仍较为分散，竞争激烈，中小企业由于产品竞争力弱、污染治理不达标等因素加快退出，市场份额向龙头集中。公司作为国内皮革行业龙头，拥有年产牛头层皮1.5亿平方英尺的产能，对上游牛皮供应商具有较强议价能力，且持续进行环保投入确保达标排放，有望受益于行业集中度提升，承接落后产能退出后的客户资源。  
        公司技术研发优势明显，不断延伸品类抢占市场份额。公司建立总部技术中心、事业部