16Q1-Q4 单季收入分别同增28.76%、-2.57%、-2.96%、21.60%，归母净利同增-75.73%、-19.84%、266.39%、135.52%。Q3 后毛利率显著提升，同时有效控制管理费用，汇兑损失减少降低财务费用，导致净利同比大幅增长。
    2012-15 年公司收入同增20.46%、15.35%、25.47%、5.56%，归母净利同增18.24%、22.04%、-32.41%、-88.91%。14 年受美国出口牛皮价格同比上涨约10%影响导致毛利率下降，归母净利降32%；15Q2 美国牛原皮价格快速下降，带动成品皮售价下行影响收入增速，而前期高价原材料结转提高成本，导致15 年盈利能力显著下滑，毛利率和净利率分别为8.27%、0.56%，处于历史低位，净利出现大幅下降；16 年公司实现牛头层皮革销售1.48 亿平方英尺，同增25.51%，产销率101.93%（15 年为97.12%），销量提升推动收入增长，毛利率提升促净利恢复性增长。
    16 年期间费用率下降2.26PCT，其中销售、管理、财务费用率分别同增0.04PCT 至0.40%、同降0.38PCT 至4.85%、同降1.93PCT 至0.72%。
    库存较期初降35.16%，2015 年6 月底库存达11.41 亿元，经过一年多时间高价原料已基本消化。
    ◆16 年高价库存消化促毛利率回升，盈利能力逐步恢复2012-16 年公司毛利率为14.43%、17.13%、12.09%、8.27%、9.19%，14 毛利率开始下行，15 年达到低点，16 年有所回升。16 年分季度来看，16Q1-Q4 毛利率分别为6.78%（-1.99PCT）、9.50%（+0.34PCT）、10.07%（+1.70PCT）、9.46%（+2.32PCT）。
    牛原皮及牛蓝湿皮是公司主要原材料，占生产成本70%左右。公司采购的原料皮中60%依赖于进口，其中70%的进口牛皮来源于美国，因此美国出口牛皮价格会显著影响公司产品价格和毛利率。由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右，美国牛皮价格对毛利率的影响具有滞后效应。此外，行业需求增速及竞争格局也对产品价格和毛利率产生影响。
    受美国西部干旱及西海岸港口劳资谈判等影响，13 年下半年起美国屠宰牛数量下滑，牛皮出口价格由90 美分/磅升至110 美分/磅。14 年美国牛皮价格维持高位波动，由于下游皮鞋行业增速下滑、竞争激烈，公司产品提价难度较大，毛利率同比下滑5.04PCT。15Q2 俄罗斯需求下降等因素导致美国原料皮价格由110 美分/磅降至70 美分/磅，公司产品价格下降，但由于原料采购的滞后效应成本较高，导致15 年毛利率同比下降3.82PCT。
    2016 年美国经济回稳，牛肉消费量增加，带动屠宰牛数量回升，牛皮供应量增加。牛皮的加工主要集中在中国，16 年中国国内终端消费低迷，皮革行业收入增速处于低位，对牛皮的需求较为稳定。因此2016 年美国牛皮出口价格稳定在70-80 美分/磅，平均来看16 年美国牛皮出口价格同降13.04%，带动公司牛头层皮革平均售价同降约13%。由于公司15 年采购的高价原材料库存于16 年基本逐步消化，且加强精细化管理、优化生产工艺、提高产品附加值，皮料单位成本同比降16.58%，高于价格降幅，推动毛利率提升。16Q2 后毛利率同比增幅持续提高， 主要因为高价牛皮原料减少及产品价格有所提升效应增强。 预计未来牛皮供需结构大幅波动概率不高，美国牛皮价格将趋于稳定。此外公司高价原料于16 年逐步消化完毕，17 年生产成本将不受此影响，17 年成本同比降低，且未来产品附加值提高、竞争格局优化有助于产品价格提升，毛利率有望逐步恢复至10%以上。
    ◆行业供给侧持续收缩，在建项目产能将逐步释放
    近年来下游皮鞋消费持续疲软，品牌商纷纷关店调整，皮革行业也面临较大压力。2016 年我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业收入和利润总额分别同增3.50%、-2.70%，增速为2000 年后最低水平。低迷经济环境下行业供给侧将持续收缩，市场份额向龙头集中。1）由于制革厂在原皮采购方面是统货采购，销售则是分等级销售， 在下游需求不振的环境下小企业库存消化能力差，面临较大的资金压力。2）鞋类终端消费逐渐升级，品牌商对中高端皮鞋的需求将加大，鞋厂也会加强与制革厂合作共同开发皮料，具有研发、技术、时尚等方面优势的龙头更有发展空间。3）政府不断收紧对皮革工厂环保监管，环保设备投入门槛较高，导致小企业将逐步被淘汰。 公司在牛头层鞋面革市场占有率连续多年位居国内第一，在资金实力、产品研发、环保投入等方面一直处于业内领先地位，将显著受益于中小企业退出后市场份额的提升。2013-16 年公司牛头层皮革产销率均接近或超过100%，产品销售顺畅，2016