二、分析与判断
        有机硅量价齐升，全年业绩符合预期
        2018  年全年公司实现营收178.55  亿元，同增13.29%，归母净利润4.02  亿元，同增26.46%；其中Q4  单季实现营收35.53  亿元，归母净利润0.10  亿元，环比大幅减少；综合毛利率达16.81%，较去年增加0.40  个百分点。受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响，公司有机硅产品市场价格Q1-Q3  较2017  年同期大幅上涨，同时因2017H2  有机硅装置技改扩能顺利完成，产量明显上升、消耗显著下降，净利润同比大幅增长，对公司业绩的增长发挥了重要支撑作用。
        磷矿石产能收缩，价格持续上行
        受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响，截止2018  年12  月底，国内磷矿石产量累计实现9632.6  万吨，同比下降21.77%，主要生产省份限产严格执行，磷矿石供给紧张，价格进入上行通道。当前，湖北地区30%磷矿石车板含税价550  元/吨，贵州地区500  元/吨，预计后期仍将维持高位。公司磷矿石产能530  万吨/年，2018  年全年产量461.96  万吨，综合销售均价260  元/吨较去年增加近40%，磷矿石高景气度有望持续，业务利润增长可期。
        草甘膦技改完毕，有望以量补价
        公司于去年3  月收购内蒙腾龙100%股权，现拥有国内最大草甘膦产能18  万吨/年，上半年泰盛技改叠加内蒙腾龙天然气短缺导致整体开工不足，下半年生产恢复正常，产量有所提升，全年总产量达12.92  万吨。2018  年公司草甘膦平均售价24454元/吨，同比增长25%，然而随着原料端甘氨酸产品价格下调，加之下游需求减弱，草甘膦价格自11  月起持续回落，目前报价集中在2.5-2.55  万元/吨，后期以维稳为主，公司有望通过技改达产，以量补价保证盈利能力。
        有机硅价格触底反弹，静待行业景气回升
        2018  年有机硅整体呈现“先扬后抑”走势，1-9  月受环保趋严及市场供需变化等因素影响，价格持续上涨，行业盈利大幅提升；而10  月后因前期价格持续高位以及市场需求减弱，产品价格出现断崖式下跌。当前有机硅价格触底反弹，适逢下游旺季，且2019H1  国内无新增产能释放，DMC  价格或继续上行，景气度有望回升。公司现有有机硅产能20  万吨/年，在建技改工程计划2020  年6  月投产，届时产能可达36  万吨/年，公司市场影响力和成本控制能力将进一步增强。
        三、投资建议
        我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.82/0.98/1.09  元，对应PE  分别为14.7/12.3/11.0X，参考申万化工指数17.8X  动态PE，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：原材料价格大幅上涨；磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。