其中  18  年  Q4  实现营业收入  4.27  亿元，同增  30.57%，实现归母净利润  0.62  亿元，同增  3.25%。
        投资要
        18  年核心产品量价齐升，Q4  预收款环比增长显著。1）核心产品量价齐升，重点市场增速亮眼。分产品看，18  年内参系列实现高增速，收入增长  38.41%、销量增长  21.52%；酒鬼系列稳步放量，收入同增  35.06%，其中战略单品红坛收入同增  82.9%，销量同增  59.33%；分区域看，大本营华中市场实现提速，营收同增  39.13%，较上年高  28.22pct;  公司重点布局的华北、华东市场爆发增长，营收分别同增  42.75%、21.57%。2）财务指标稳健，预收款  Q4  环增  0.97  亿元。Q4  销售商品所得现金  4.23  亿元，同增11.88%，期末预收款  1.54  亿元，环比增加  0.97  亿元，期末货币资金  10.06亿元，同增  194.50%。3）Q1  销售乐观，内参快速放量。渠道跟踪反馈，春节期间公司动销较好、库存良性，具体看内参在新模式带动下快速放量，节前实现  1  亿元收入，同比翻倍增长，酒鬼系列也有  20%以上增长，渠道库存处于良性。
        产品调价带动毛利率快速提升，费用增长拖累净利润。1）产品调价带动毛利率提升。18  年公司酒鬼、湘泉系列的多款产品成功实现价格上调，18  年毛利率同增  0.91pct  至  78.81%，Q4  毛利率同增  1.44pct  至  80.62%。公司  18  年管理费用率为  10.79%，同比下降  2.69pct；2）费用增长拖累净利润。18  年公司增加了市场投入，其中  Q4  销售费用环比增加  0.78  亿元，全年销售费用率提升至  29.15%，同增  5.76pct；销售费用率上升拖累净利率，公司＃  18  年净利率同比下降  1.07pct  至  18.76%，其中  Q4  净利率同比下降  3.82pct  至  14.44%。3）我们认为，产品优质是公司主要优势之一，加强对产品品质管控以及营造氛围是必要措施，尽管短期将拖累盈利能力，伴随公司中高端策略逐步落地及内参销售公司的有序运行，费用投放将得到控制，盈利能力将回升。
        伴随内参放量，公司高利润弹性有望释放，乐观看待公司未来。1）外部的良好环境结合内部改善，内参有望继续高速放量。环境方面，公司大本营湖南市场具有容量大、消费者消费倾向高、市场结构优的特点，高端及次高端白酒空间广阔；品牌方面，公司内参系列在  90  年代曾经为全国一流品牌，在湖南当地有很高的品牌接受度；公司内部亦有提升空间：公司股东中粮集团有着丰富的消费品运营经验，入主酒鬼之后对于公司管理把控更加严格，渠道运作更加精细化，且新成立的内参销售公司采用厂商一体化的营销模式，有望实现对内参系列的全国化推广。2）公司当下收入规模较小，内参放量有望释放利润弹性。公司收入规模较小，利润受产品结构及费用波动影响大，内参系列毛利率在  90%以上，未来若能在湖南、华北等市场延续高速放量，有望显著抬升公司毛利率水平，帮助公司释放利润弹性，建议以积极的态度看待公司。
        投资建议及盈利预测：我们对盈利预测进行调整，主要对部分产品毛利率及公司整体费用率进行调整，预计公司  19-21  年  EPS    分别为  0.99  元、1.40  元、1.83  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济风险，公司销售政策落地能力达预期，茅台价格影响内参放量。