投资要点
        核心产品量价齐升，全年实现高增。公司18年实现收入19.14亿元，同比+25.92%（Q1:+47.72%;  Q2:+23.71%;  Q3:+11.01%;  Q4+25.86%），其中Q4收入增速环比提升，主要系“大水漫灌”渠道调整令Q3渠道库存相对较高的不利因素消解、公司销量恢复，叠加四季度对部分产品提价助力所致（涉及7个单品，占比约40%，幅度约为10%）。目前公司产品渠道库存处于健康水平，后续销量增长仍可期。
        核心品类占比提升：18年公司榨菜(占比：85.0%，下同)、泡菜(7.7%)、榨菜酱油(0.1%)、其他佐餐开胃菜(7.0%)收入增速分别为26.8%/19.3%/9.3%/25.9%，其中榨菜及泡菜增速较快，主要系公司对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品进行了优化，新开发了22g小脆口榨菜量贩、400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品。榨菜占比持续提升，较17年（84.5%）提升0.6pct，泡菜及榨菜酱油（8.1%及0.2%）分别-0.4pct及-0.02pct。
        弱势区域增幅显著：公司华南/华北/华东/华中/中原/西北/西南/东北区域增速分别为+14.3%/+41.1%/+33.6%/+34.4%/+36.8%/+30.8%/+14.2%/+30.7%，区域增长总体均衡，华北及中原区域增速居前，主要系公司在进行全国推广市场过程中，该区域基数相对较低，增量市场较大所致。各市场毛利率均有所提升，其中增幅最大的为华北地区，同比+9.8pct，其次为中原地区，同比+9.4pct。
        成本红利+提价是18年业绩高增主因。公司18年毛利率为55.76%（Q1:51.18%;  Q2:58.55%;  Q3:57.26%;  Q4:55.90%），同比+7.54pct，Q4毛利率同比+2.86pct，我们认为公司于核心原料（菜头）价格下行周期中持续提价（换包装变相提价10-15%），是毛利率持续提升主因。尽管18Q4菜头采购价略有上涨（800元/吨，较年初上涨14%），但公司对主力产品及时提价转化成本压力，此外，公司具备较高原料收贮及调剂能力，目前原料窖池规模达到20万吨，另有规模7万吨的原料窖池项目在建，有助于平滑成本上行压力，预计19年毛利率仍保持相对高位。分品类看，18年公司榨菜/泡菜/其他佐餐开胃菜毛利率分别为57.44%/44.34%/49.58%，同比分别+8.65pct/-1.72pct/+3.14pct。其中，泡菜毛利率下降主要系产品结构调整，不同原料价格亦存波动所致。
        费用率总体平稳，盈利能力显著改善。公司18年费用率总体为17.6%，同比+0.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/3.08%/0.05%/-0.18%，同比分别+0.22pct/-0.10pct/+0.05pct/-0.03pct，费用支出总体稳健。分科目看：18年公司市场推广费增幅最高，同比+67.9%，电商费用其次，同比+52.8%，主要系公司持续渠道渗透，叠加提价后增加返利所致。公司18年实现归母净利润6.62亿元，同比+59.78%（Q1:+80.33%;  Q2:+75.87%;  Q3:+65.18%;  Q4+25.66%)。18年公司净利率为34.57%，同比+7.32pct，盈利能力提升显著。
        长期看点：扩产扩品进行式。1）产能待扩张，份额提升可持续：公司将于已有厂房新设三条榨菜生产线，合计年产能将达到5.3万吨，预计带来的年收入及利润增量分别为6.1亿元及0.70亿元；此外，公司将再增加两条脆口生产线，合计年产能将达到1.6万吨，预计带来的年收入及利润增量分别为2.1亿元及0.26亿元。公司积极投设榨菜及脆口新产能，表明产品下游需求向好，预计在新产能投产后，凭借渠道与品牌力，公司市场份额将持续提升。2）提价能力显著，多品类布局具想像空间。公司目前在榨菜行业市占率存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，除了加强泡菜及开胃菜布局，亦会在调味酱领域寻求突破，将持续积极寻觅具备协同性的标的。
        盈利预测及投资建议：公司龙头地位稳固，具备定价优势，能转嫁成本端上行风险。此外，公司近年来尝试产品结构升级，推出脆口榨菜系列以及符合健康饮食趋势的淡味低盐榨菜，使产品销量及单价保持稳步上行。同时，公司在调味酱领域寻求品类突破，战略布局具有外延倾向，未来业绩前景可期。我们根据公司年报，调整了盈利预测，预计公司2019年收入和净利润分别为24.34亿元（+27.1%）及8.59亿元（+29.8%），EPS为1.09元，对应2019年3月27日收盘价，2019年估值为21x。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全问题