还原预收款后，Q3-Q4  真实业绩环比有所回落，期待19  年通过渠道下沉、新品开发继续发力增长。公司预算指引给予市场积极信号，尤其在成本端有望继续享受红利。我们给予19-20  年EPS0.98、1.13  元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
        涪陵榨菜发布年报：2018  年度公司实现营业总收入19.14  亿元，同比增长25.92%；归母净利润6.62  亿元，同比增长59.78%，其中Q4  收入、归母利润增速为25.9%、25.5%。在提价、成本双红利催化下，企业毛利、净利率大幅提升至55.76%、34.57%，ROE  达到30%，以上三个指标的爆发式提升尽显品类优势及公司管理优异。美中不足的是，全年现金回款增长13.45%，低于收入增速。
        量、价齐升，区域更加均衡。量价来看，销量增长10%，价格、结构提升共同贡献14%增长，我们认为提价情况下量的增长，主因系渠道利润的重新分配下，产业链条整体积极性的抬升推动。分品类来看，分市场来看，华北、西北、东北、中原地区均有超过30%的增长，非成熟区域在高渠道推力情况下，实现高速发展，华南地区销售占比下降至30%，公司区域覆盖更显均衡。
        还原预收款后，Q4  真实增速环比略有降速。报表Q3、Q4  收入增速分别为11%/26%,但单三季度预收账款1.85  亿，同比+88.78%，我们在三季报点评中提到，若预收款还原至中报增速（H1  预收款同比增长50.8%），Q3  收入同比增速可实现18%，若还原至与H1  环比绝对数持平，则Q3  同比增长22%。同样方法还原年报预收款至Q3  末持平，则Q4  增长降低至16%左右，环比增呈现降速趋势，同时考虑到年末为春节备货期，我们猜想渠道库存有所加大情况下，经销商打款积极性略显不足。
        19  展望：成本红利持续，期待下沉及新品。公司在19  年度经营预算中，给予收入增长26%、毛利率水平继续提升至58%左右的预算指引。收入端，考虑到榨菜的增长可能有所放缓，该目标具有一定挑战性，料公司将推动渠道下沉、品类扩张来力争增长。渠道跟踪反馈，渠道下沉方面，公司19  年有望进行销售体系细化，增加销售人员，以此加强市场建设，促进渠道下沉和密织；品类扩张方面，公司有望推出正宗四川泡菜产品，期待下沉及新品发力。成本端，上游草根反馈价格体系仍有降低趋势，根据公司的预算中毛利率规划，我们猜想公司19  年成本上仍将游刃有余，19  年将有望继续享有成本红利。
        年报表现靓丽，19  成本持续享受红利，期待新品及下沉贡献增长。公司18年实现高增长，毛利、净利率大幅提升至55.76%、34.57%，ROE  达到30%，以上三个指标的爆发式提升尽显品类优势及公司管理优异。还原预收款后，Q3-Q4  真实业绩环比有所回落，期待19  年通过渠道下沉、新品开发继续发力增长。公司预算指引给予市场积极信号，尤其在成本端有望继续享受红利。我们给予19-20  年EPS0.98、1.13  元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动