长期看公司龙头地位夯实，兼具量价提升逻辑。维持“买入”评级。
        ▍2018年公司营收/净利润同增26%/30%，超先前指引和市场预期。2018年公司实现收入/净利润约772亿/352亿，同增26%/30%。Q4实现收入/净利润约222亿/105亿，同增34%/48%，超市场预期，主要原因为公司Q4加大对计划外精品酒和生肖酒的投放。2018年末预收款136亿，环增24亿，主要系春节旺季时点提前，经销商打款积极。2018年销售毛利率91.1%、同增1.3Pcts，其中茅台酒毛利率93.74%、同增0.9Pct，系列酒毛利率71.05%、同增8.3Pcts。销售费用率3.3%，同降1.6Pcts，主要系广告及市场拓展费率同降1.4Pcts。管理费用率6.93%，同降0.8Pct。综上，2018年净利率45.6%，同增1.3Pcts，盈利能力持续提升。2018年公司拟每10股派发现金红利145.39元(含税)。
        ▍经营分析：茅台酒量价齐升，系列酒高增40%。茅台酒方面，2018年实现收入655亿、同增25%。从报表口径拆分量价，实现销量3.25万吨、同增7.5%，好于预期；吨价同增16.3%，主要系年初公司将普飞出厂价提升至969元。系列酒方面，2018年实现收入81亿、同增40%，销量3万吨、基本持平，吨价同增40%，主要系产品结构提升。分渠道看，2018年茅台直销销量2372吨、同降35%，主要由于公司取消批条政策且后期电商渠道停止放量。
        ▍2019年指引收入同增14%，产品&渠道结构奠定短期成长高确定性。2019年公司规划收入增长14%，在销量稳定释放的前提下，增长的驱动力主要来自于产品结构&渠道结构的改善。2019年是公司理顺和完善营销体制的“破局之年”，将对1.7万吨以外的增量部分，做以下安排：①扩大各省直销，与大型商超、知名电商合作，投向国内重点城市机场、高铁站经销点。②优化产品结构，适度增加附加值高产品。我们认为营销体制的改革将有利于公司持续构建品牌影响力、增强终端控制力以及管控渠道价格，增强2019年业绩增长的确定性。最新跟踪，春节茅台需求旺盛，供不应求，节后批价继续上行，目前维持在1800元以上，目前公司已经组织经销商对二季度配额打款备货，预计大概率取得一季度开门红。
        ▍风险因素：高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
        ▍投资建议：公司作为白酒行业龙头，已构筑以品牌为核心的坚实竞争壁垒，兼具量价提升逻辑，将持续受益于行业升级和集中度提升，长期来看具有翻倍空间。上调公司2019-2020年EPS预测至33.7/40.3元（原31.7/35.5元），现价对应PE为24/20/17倍，给予1000元目标价，对应2020年PE为25倍。维持“买入”评级。