茅台酒全年实现收入  654.87亿元，同比增长  24.99%，茅台酒销量  3.25  万吨，同比增长  7.48%，吨价提升幅度为  16.29%，略低于公司所公告的直接提价幅度  18%，我们认为是  18  年上半年确认部分预收款所致，18  年上半年预收款较年初下降  45  亿元左右，我们估算确认  2500  吨左右，因此  18  年实际发货量在  3  万吨左右，基本与  17  年持平。我们估算  18Q4  茅台酒报表端销量  9000  吨以上，叠加12  月份加大了精品和生肖酒投放，Q4  收入业绩均加速增长。
        优化渠道和产品结构，19  年收入有望稳健增长
        据公司公告和年报披露，公司  19  年收入目标  14%左右，茅台酒销量目标  3.1  万吨左右，我们认为公司有望完成目标：1）据搜狐网，公司在  18年底经销商联谊会上披露未来将保持经销商计划  1.7  万吨不变，其余通过直销渠道发货，同时提升生肖、精品等高附加值产品占比，有助于提升茅台酒均价，我们预计  19  年茅台酒收入有望实现  15%左右的增长。2）系列酒  19  年调整结构突出大单品，预计收入同比增长  15%左右。
        盈利预测
        我们预计  19-21  年公司收入分别为  891.79/1069.64/1234.30  亿元，同比增长  15.52%/19.94%/15.39%；净利润分别为  423.86/520.91/604.94  亿元，同比增长  20.40%/22.90%/16.13%；EPS  分别为  33.74/41.47/48.16元/股，对应  PE  为  24/19/17  倍，公司品牌护城河高筑，未来盈利稳定性强，我们给予  19  年近  27  倍的  PE，合理价值  895  元每股，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济放缓幅度超出预期，会影响白酒商务消费需求。消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险。