销售费用率提升明显，经营活动现金流大幅改善。分季度看，公司18Q4的营业收入与归母净利润增速分别为68.24%和88.34%，18Q4  业绩高速增长主要与四价流感疫苗的集中销售有关。期间费用率方面，由于血制品业务销售投入增加及高销售费用率的疫苗业务营收占比提升，公司整体销售费用率提升至16.72%，同比增加5.42pct；规模效应的体现使管理与研发费用率下降至10.20%，同比下降1.98pct。现金流方面，公司经营活动现金流量净额为12.93  亿元，较去年同期的1.77亿元大幅改善，与净利润匹配良好。
        血制品业务稳健增长，销售投入短期拖累利润。2018  年公司血制品业务稳健增长，实现营收24.08  亿元，同比增长15.89%；扣除投资收益后，母公司与重庆子公司的合计净利润为8.09  亿元，与去年同期基本持平。分产品看，白蛋白营收10.25  亿元，同比增长11.45%，渠道去库存接近尾声；静丙营收6.04  亿元，同比下降10.77%，去库存压力相对较大；其他血制品营收7.79  亿元，同比增长61.91%，主要是公司主动调整产品结构，加大特免与八因子的生产所致。公司血制品毛利率同比下滑2.70pct，主要与采浆成本上升及部分产品降价有关。2018  年公司积极申请新建浆站，浆站数量增加至25  家；同时加强对二、三线城市和三甲医院的销售布局，母公司销售费用同比增加1.07亿元。随着公司采浆量的持续增加以及销售布局的逐步完善，公司血制品业务有望持续向好。
        四价流感疫苗贡献业绩增量，2019年销售有望再上台阶。2018年，受益于四价流感疫苗的上市销售，公司疫苗业务大幅增长，实现营收7.98亿元，同比增长183.92%；净利润2.70亿元，同比增加3.47亿元。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，2018年合计批签发852万支，占全国批签发总量的52.85%，市场占有率位居国内首位。2018年底我国再次爆发严重的流感疫情，普通民众对流感疫苗的认知再次加深，并预计将在2019年继续保持较为高涨的接种热情。2019年，公司四价流感疫苗仍将占据主要市场份额，批签发量与销量有望再上台阶，业绩弹性值得期待。  
        四种单抗进入III期临床，培育业绩新增长点。2018年基因公司相继取得德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗的临床批件，获得临床批件的单抗数量达到7个。目前基因公司正在按计划开展临床试验，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗已进入III期临床，未来获批上市后有望成为公司新的利润增长点。  
        维持“买入”评级：预计2019-2021年EPS分别为1.51元、1.78元、2.06元，对应PE为29倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。  
        风险提示：产品降价风险，产品研发及市场推广不及预期等