预计公司  2019/2020  年归母净利润增速分别为  4.5%和  4.0%，EPS  分别为1.05/1.09  元/股，当前股价对应  2019/2020  年  PE  分别为  6.6X/6.3X，PB分别为  0.83X/0.76X。公司  2016  年以来动态估值中枢  0.9  倍  PB  左右（我们按  2019  年  0.9  倍  PB  估算合理价值约为  7.51  元/股），按照当前  AH  溢价比例，对应  H  股合理价值为  7.47  港币/股，下调  A、H  股至“增持”评级。
        风险提示：1、地产基建链条的走弱，可能在  2019  年对资产质量产生较大的压力；2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能，息差可能走弱。
        核心观点：
        受拨备增提影响，归母净利润增速环比三季度下降、ROE  同比下降
        据我们计算，公司  2018  年拨备前利润总额同比增长  7.49%，增速较2017A  下降  2.48PCT，显示核心盈利开始走弱；受拨备计提力度加大的影响，  2018  年末归母净利同比增速环比三季度回落  1.28PCT  至  5.11%，2018  年  ROAA  走平（1.13%），但  2018  年  ROAE  下行幅度  0.76PCT  较2017  年  0.64PCT  有所增加，反映  2018  年行业景气度相对较好，但杠杆率下降是带来回报率下行的主要原因。
        净息差同比上升  10BP  环比  2018/3Q  下降  3BP  至  2.31%，预计未来可能继续下行
        按照去年同期口径计算，公司  2018  年净息差、净利差分别为  2.31%、2.18%，同比分别上升  10BP、8BP，较  2018/3Q  分别下降  3BP、3BP。主要原因在于平均负债付息率相比  2017  年上行  8BP，据测算比  2018/3Q  上行  5BP。
        资产质量压力有所上升，未来仍存在一定压力
        公司  2018  年不良环比双降，拨备计提充分，拨备覆盖率和拨贷比均有上升，但4季度不良净生成率同比去年和上半年上升35和57BP  至1.01%，出现了较为明显的上行，预计资产质量压力还将延续。由于未来数年仍将处于稳杠杆和财政退潮期，因此其未来资产质量的走势仍存一定不确定性。