主要板块集装箱/车辆/能化收入分别为315亿元/244亿元/142亿元，同比增速分别为+26%/+25%/+20%。海工业务18年收入基本持平，但受计提资产减值影响亏损约34.49亿元。公司18年毛利率为14.9%，其中集装箱业务毛利率仅为9.4%。受益于集装箱制造的智能化升级，我们认为公司利润率存在改善空间。
        控股平台运营良好，车辆上市在即。目前公司控股的上市平台包括中集安瑞科（能化业务）和中集天达（空港装备业务）。2018年中集安瑞科主营业务收入131亿元，+22%yoy，归母净利润近8亿元，+87%yoy，毛利率17.1%，同比提高近1ppt。受益于LNG及化工品领域储运需求的增加，以及消费者对精酿啤酒的喜爱，我们认为安瑞科能源装备、化工装备、食品装备三大板块都有望受益。2018年中集天达实现收入28亿元，+68%，归母净利润1.65亿元，+92%，并且2018年中集天达在消防车业务领域完成了对沈阳捷通60%股权和上海金盾100%股权的并购，扩大了其在消防车领域的业务能力。我们认为中集集团各上市平台均运营良好，并且凭借上市平台优势，提升了自身业务。根据2018年报里的披露，公司车辆业务也即将于中国香港主板上市，我们认为此举也有利于车辆业务做大做强。  
        海工计提，改善资产质量。海工板块2018年进行资产减值21.61亿元，包括8.61亿元的存货减值准备、10.26亿元的在建工程减值准备等，减值总额占海工板块总资产比重约7%。我们认为经历此轮海工减值后，公司海工板块资产质量正在好转。业务层面，海工板块实现收入24亿元，-2%yoy，截至2018年12月31日，已经生效的订单合同价值4.8亿美元。我们认为如果油价维持稳定，随着利用率的回升，海工业务订单数量有望提升。
        评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为23.91亿元、31.73亿元、37.47亿元。可比公司19年PE估值中位数为18倍，考虑到公司的龙头（收入规模近千亿）效应、以及海工计提后资产质量的提升，我们认为公司估值应该享受溢价，给予公司19年20~22倍PE估值，合理价值区间16.00~17.60元，对应19年1.2-1.4倍PB，可比公司19年PB估值中位数1.3倍，处于合理水平，"优于大市"评级。
        风险提示。集装箱行业竞争恶化，土地工转商放缓，海工订单下滑风险