1-9  月公司累计实现归母净利润  23.17  亿元，同比增长  77%。我们认为  3Q18  公司确认的约  13.75  亿元资产处置收益（主要为土地）是利润大幅增厚的主要原因。1-9  月公司核心业务板块集装箱/车辆/能化/海工分别实现收入  246.25  亿元/176.18  亿元/98.52  亿元/14.37  亿元，同比增速分别为+37%/+20%/+18%/-12%。新兴业务板块空港装备/重卡分别实现收入  28.24  亿元/20.75  亿元，同比增速分别为+46%/+16%。我们认为公司整体表现稳健。
        集装箱行业竞争或加剧，但公司整体毛利率环比改善。尽管中美贸易摩擦不断升级，但从全球货运量分布来看，中美货运量占比不大，公司前三季度干货箱累计销售  120.8  万  TEU，同比增长  25%，冷藏箱累计销售  11.62  万  TEU，同比增长  73%。公司  1H18  集装箱毛利率有所下滑，仅为  11.3%（17  年为17.1%），我们认为主要原因可能为行业竞争的加剧（在箱量上升的背景下，公司竞争对手胜狮货柜1H18净利润出现亏损）。随着公司加速推进智能制造，降本增效，我们认为公司毛利率有望企稳回升。
        海工市场逐步回升，净资产被低估。公司海工板块  1H18  资产规模为  332  亿元，约占公司总资产规模的  25%，权益规模仅占公司权益规模的  3%。我们认为，随着油价回暖，海工市场初步显示回升迹象，海工资产质量也有望得到改善。当前公司  A/H  股  PB  仅为  1.0  倍/0.6  倍，我们认为公司净资产的价值存在被低估的可能。
        评级与估值。由于土地处置带来的是一次性收益，我们修正了公司的盈利预测。同时考虑到集装箱板块竞争环境的变化、智能制造带动的效率提升，以及其他板块营收端的稳健增长，我们预计公司  18-20  年归母净利润为  27.82亿元、26.94  亿元、33.41  亿元。参考可比公司估值，我们给予公司  19  年  13-15倍  PE  估值，合理价值区间为  11.70  元-13.50  元，“优于大市”评级。
        风险提示。集装箱行业竞争恶化，土地工转商放缓，海工订单下滑风险。