主营业务快速恢复。中兴通讯2018年国内收入544亿元（同比-12%），国际市场311亿元（同比-34%）；按业务类别，运营商网络设备收入571亿元（同比-11%；毛利率40.37%、提升0.33PCT），政企收入92亿元（同比-6%，毛利率基本持平），消费者业务收入192亿元（同比-45%，毛利率12.53%、下降2.79PCT）。其中运营商网络设备业务2018年下半年收入336亿元（较2017年下半年的314亿元增长7%），业务快速恢复；2018年2季度的停牌对消费者业务收入影响显著，下半年营收77亿元（2017H2为173亿元），我们预计2019年终端业务仍处于恢复期，但2018年相关减值计提充分、对2019年盈利预测不构成显著影响；政企业务以国内市场为主，2018年影响较小，2019年预计将恢复平稳增长。
        利润稳步回升，现金流转正。2018  年归母净利润-69.8  亿元，其中下半年恢复盈利8.4  亿元（Q3  为5.6  亿元、Q4  为2.8  亿元）。非经常性损益对业绩影响较大，主要包括上半年计提美国相关罚款支出10  亿美元、2018  年Q4努比亚49.9%股权减值计提10.9  亿元、投资收益减少15.3  亿元，而营业外收益增加8.3  亿元、所得税同比抵减13  亿元对冲部分影响。2018  年Q1~Q4公司经营净现金流分别为-1.7、-49、-52  和10  亿元，Q4  季度显著改善，已逐步恢复到2017  年三季度的水平。
        研发持续高投入，5G加速突破。2018年公司研发投入109亿元，较17年下降16%（也受到出售子公司导致合并范围变动影响）。自18年7月美国事件落地以来，公司先后完成中国5G技术研发试验三阶段测试、携手中国移动率先完成基于SA架构的5G核心网一阶段内场测试和5G终端与系统NSA端到端调通。我们认为伴随着国内5G商用建设推进，公司发展潜力有望加速显现。
        盈利预测。预计公司2019～2021  年，营收为1078  亿元，1249  亿元，1415亿元，归母净利润为50.56  亿元、65.25  亿元、77.38  亿元，EPS  分别为1.21元、1.56  元、1.85  元。基于5G  建设逐步进入商用期，参考对标公司估值，给予2019  年动态PE  30-33  倍（18  年公司缴纳罚款后美国禁令已经解除，此后公司主营业务及5G  研发测试快速恢复；19  年Q1  公司预计净利润8~12亿元，这进一步反映了公司的业务潜力，考虑到5G  的高景气我们适度上调公司估值），对应合理价值区间36.30  元-39.93  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。  中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G  发展进度不及预期，海外业务低于预期。