深化投研体系改革，增强主动管理能力。合理价值区间13.94-15.02  元/股，维持“优于大市”评级。
        【事件】公司18  年实现营业收入77  亿元，同比-22%；归母净利润1  亿元，同比-97%；扣非净利润10  亿，同比-63  %，非经常性损益主要为计提预计负债14亿元；扣非后EPS  0.22  元。四季度实现营业收入19  亿元，同比-41%；扣非净利润亏损0.28  亿元。18  年计提信用减值损失7  亿元、长期股权投资资产损失1亿元。2018  年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比  29%/14%/12%/  22%/10%。
        充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。18  年实现经纪收入22  亿元，同比-17%。公司财富管理业务重点围绕建设全面的产品和服务体系，打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式。“金阳光APP”月活跃人数达146  万。截至12  月末，两融余额225  亿元，市占3%，市占同比+1.7  个百分点。股票质押未解压市值余额1387  亿元，较17  年末+12%，较18年中期+6%；融出资金余额357  亿元，同比-19%。
        债券承销规模和排名继续逆势上行。18  年实现投行收入11  亿元，同比-7%。股、债承销规模分别同比-54%、+64%。股权主承销规模85  亿元；其中IPO1  家，承销规模4  亿元，排名第36；再融资3  家，承销规模21  亿元。债券主承销规模3147亿元；公司债、企业债分别承销规模达443、10  亿元。IPO  储备项目58  个，主板4  家，中小板1  家，创业板7  家。
        深化投研体系改革，增强主动管理能力。18  年实现资管收入9  亿元，同比-15%。光证资管立足资管本源，增强主动管理能力，同时发力融资类业务，拓宽机构客户。18  年末光证资管受托资管规模2898  亿元，同比逆市+5.60%；其中，主动管理规模1542  亿元，同比+34%，主动管理占比53%。完成ABS  项目17  单，发行规模358  亿元。光大保德信管理规模1207  亿元，同比+12%，其中公募规模938  亿元，同比+25%。
        调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整，考虑其他债权、债权投资的12  亿利息收入，18  年实现投资净收益20  亿元，同比下滑21%。
        投资建议：我们预计公司2019-2021E  年每股净利润分别为0.53、0.59、0.62  元，每股净资产分别为10.73、11.18、11.65  元。我们给予其2019  年1.3-1.4x  P/B，对应合理价值区间为13.94-15.02  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。