合理价值区间为12.52-14.15  元，给予“优于大市”评级。
        【事件】光大证券2018  年上半年实现营收41.14  亿元，同比+3.71%；归母净利润  9.69  亿元，同比-21.71%；扣非净利润8.28  亿元，同比-15.25%；对应EPS0.21  元。扣非净利润同比下降主要是因为1）公司于年初执行新会计准则，计提预期减值损失，致使当期产生信用减值损失2  亿元。2）债券利息支出和回购利息支出增加，利息净收入同比-61%。
        经纪业务收入稳定，继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34  亿元，同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt  至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05  个ppt，排名上升1  位。截至6  月末，公司在境内拥有分公司14  家，营业部235  家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型，并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26  万户，同比增加24%。
        信用业务稳健发展，两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时，聚焦高净值客户与机构客户。截至6  月末，两融余额284.83  亿元，较17  年末-5.32%；市占由17  年末的2.93%上升0.17ppt  至3.10%，排名第11。股票质押未解压市值余额为1409  亿元，市占3.23%，较17  年末+0.23  个ppt。质押余额市占连续四年进步，18  年4  月末排名11，较17  年末提升2  位。租赁业务积极拓展产融结合，上半年新增项目投放18  个，共计11.45  亿元。
        债券承销优势保持，投行收入逆势增长。公司2018  年上半年承销收入3.62  亿元，同比+16%。完成债券主承销165  只，实现数量的翻倍增长；债券总承销金额829.55  亿元，市占4.15%，排名第7；其中ABS  占比大幅提升，上半年ABS  规模323  亿元，排名第6。上半年股权承销完成优先股1  家；拥有在会审核的IPO11家，排名第8。PB  业务快速发展，合作私募机构达725  家，同比+57%。
        资管收入大幅增长，主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41  亿元，同比增长71%。截至6  月末，光证资管资产管理规模为2877  亿元，较17  年末增长4.85%。其中主动管理规模1267  亿元，较17  年末增长10.08%，规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6  亿元，较17  年末增长26%。
        【投资建议】：  我们预计公司2018-2020  年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元，每股净资产分别为10.88、11.29、11.72  元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，资管收入大幅上升，我们给予其2018  年1.15-1.3xP/B，对应合理价值区间为12.52-14.15  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。