点评：
        增长动能不减，营收增速逐季提升。公司  2018  年在地产新开工强劲的带动下，全年收入实现  36.46%的增速，其中防水卷材同比增长  37%，防水材料同比增长  34%，防水施工同比增长  38%。分季度来看，2018  年  Q1-Q4  单季度收入增速分别达到  27.16%、31.84%、38.63%、42.82%，增速逐季提高。我们认为四季度收入的超预期增长，或受益于基建投资增速在  18Q4  企稳略微回升。
        毛利率及税收影响  Q4  业绩。公司  Q1-Q4  归属净利润增速分别为  25.5%、25.2%、32.2%、6.4%。我们认为  Q4  业绩增长大幅低于收入增长，主要受毛利率下滑及税收影响。公司  Q1-Q4  毛利率分别为  35.9%、37.4%、36.1%、30.7%，Q4  单季度毛利率大幅下滑  5.4个百分点。我们认为或与公司成本计算方式有关，公司  Q4  所计沥青成本大部分为  Q3采购价格，处于高位，因此使得毛利率有所下滑。所得税方面，公司部分子公司因收到政府补助，按新会计准则，需按照  25%税率进行核算，使得公司全年所得税实际税率大幅提升至  17.1%（2017  年为  13.5%）。
        应收账款管控加强，经营现金流量向好。公司  Q4  收入  47  亿元，应收账款较  Q3  下降6.6  亿至  45.11  亿，但应收票据环比  Q3  大幅增加  11.74  亿至  15.47  亿，。全年来看，公司应收账款周转率达到  3.19  次，为  2015  年来的最好水平。公司  2018  年经营性净现金流达到  10.14  亿元，其中  Q4  单季度  15.45  亿元，较上年同期增长  122%。全年经营性净现金流/净利润达到  0.67，为近  5  年最好水平。
        投资建议：
        公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。
        我们调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  19.3  亿元、23.5  亿元和  27.7  亿元，3  月  27  日收盘价对应  PE  为  16.3  倍、13.4  倍和  11.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨