IPO  储备充足，固收投资收益可观。合理价值区间19.15–20.35  元，维持“优大于市”评级。
        【事件】广发证券2018  年实现营业收入153  亿元，同比-29%；归母净利润43亿元，同比-50%；对应EPS  0.51  元。四季度实现营业收入39  亿元，同比-42%；归母净利润2  亿元，同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多，权益投资亏损、计提信用减值损失3  亿元等因素。2018  年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的  23%/8%/25%/24%/4%。
        大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18  年财富管理板块实现营收83  亿元，同比+3%。经纪收入35  亿元，同比-20%，股基交易份额4.1%，佣金率0.038%。截至18  年末，手机证券用户数超过2202  万，同比增长约40%。截至12  月末，两融余额399  亿元，市占5.3%，市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771  亿元，较17  年+21%。
        向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中，储备资源丰富。实现承销收入12亿元，同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元；其中IPO7  家，承销规模38  亿元，排名第7；再融资27  家，承销规模168亿元。债券主承销规模1604  亿元，排名第10；公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160  亿元。IPO  储备项目167  家，排名第1，其中主板24  家，中小板12  家，创业板25  家。
        稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。实现资管收入37  亿元，同比-6%。截止18  年末受托资管规模3814  亿元，同比-27%，行业排名第8，主动管理月均规模排名第3；其中集合资管1807  亿元，同比-26%；定向资管1771亿元，同比-32%；专项资管235  亿元，同比+13%。广发基公募规模4684  亿元，同比+67%；剔除货基等理财后规模1989  亿元，行业排名第6。易方达公募规模6540  亿元，同比+8%，剔除货基等理财后规模2553  亿元，行业排名第1。
        自营下滑较多，固收业务优势仍明显。公司会计准则调整，考虑其他债权、债权投资的36  亿元利息收入，18  年实现投资净收益42  亿元，同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19  亿元；固收业务实现投资净收益46  亿元，同比+22%。
        【投资建议】我们预计公司2019-2021E  年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元，每股净资产分别为11.97、12.69、13.48  元。我们给予其2019  年1.6-1.7x  P/B，对应合理价值区间为19.15–20.35  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。