核心产品毛利率稳定。2018  年，公司甲乙酮类产品收入31.51  亿元，收入占比11.3%，毛利7.41  亿元，毛利占比39.1%，毛利率23.5%，同比提高3.83个百分点。顺酐类产品收入57.64  亿元，收入占比20.6%，毛利7.74  亿元，毛利占比40.9%，同比下降0.27  个百分点。2017-2018  年公司核心产品（甲乙酮、顺酐）价格平稳，我们认为下游产品需求稳定增长，未来产品价格有望保持平稳，公司产品毛利率相对稳定。
        各项费用增加1.36  亿元。公司2018  年各项费用（含研发费用）同比增加1.36亿元，其中管理费用（不含研发费用）3.12  亿元，同比增加0.94  亿元，主要是公司供应链公司及子公司和收购Granite  Capital  S.A.较2017  年增加导致。
        终止重大资产重组，现金收购菏泽华立控制权。公司原计划发行股份收购菏泽华立34.33%股权，以及上海闵悦及境外公司TBA  股权。2018  年12  月11日，公司终止重大资产重组，终止收购上海闵悦100%股权以及海外标的TBA股权。同时，公司改为以现金收购菏泽华立34.33%股权。
        菏泽华立2019-2021  年合计净利润不低于4.5  亿元。菏泽华立2016  年、2017年、2018  年前三季度分别实现营业收入0  元、162  万元、3.89  亿元，实现净利润-607  万元、-673  万元、4117  万元。自2018  年投产以来，菏泽华立经营业绩不断提升。交易对手方承诺菏泽华立2019  年度、2020  年度、2021  年度实现的净利润不低于1.3  亿元、1.5  亿元、1.7  亿元
        新建20  万吨MMA  项目和45  万吨PDH  项目。2018  年10  月26  日，公司公告投资建设20  万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）及配套项目和45  万吨/年丙烷脱氢项目。MMA  项目投资38  亿元，项目建成投产满负荷状态下，预计新增销售收入44  亿元，税前利润8  亿元；PDH  项目投资31  亿元，项目建成投产满负荷状态下，预计新增销售收入36  亿元，税前利润4.5  亿元。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021  年EPS  分别为0.49、0.48、0.66  元，按照2019  年EPS  以及18-22  倍PE，我们给予公司8.82-10.78  元的合理价值区间，给予“优于大市”评级。
        风险提示：原材料及产品价格大幅波动；项目建设不达预期。