▍收入净利润稳健增长，业绩符合预期。公司2018年实现收入、净利润、扣非净利润96.14亿、22.61亿和15.59亿元，同比+23.80%、+84.22%、+59.18%。净利润增长较快主要由于2018年一次性计入公允价值收益6.06亿元，且2017年较2018年增加资产减值1.4亿元（若不考虑上述因素净利润增速28%），扣非净利润增长较快主要由于2018年非经常损益政府中政府补助减少1.15亿元，也反映了公司利润质量的提升。整体看2018年公司收入利润增长符合预期。
        ▍国内业务、临床CRO高增长。2018年中国区CRO、CDMO、美国区实验室和临床CRO分别实现收入51.13亿、26.99亿、12.04亿和5.85亿元，若不考虑汇率变化，预计同比25.7%、30.4%、8.4%和64.2%。我们认为国内新药开发需求的大幅增长是中国区CRO、CDMO和临床CRO收入较快增长的重要原因。公司2018年来自国内的收入增速达到55.5%，远超美国和欧洲18.2%、6.7%的增长。
        ▍2019年美国区收入有望提速。2018年美国区业务受医疗器械业务波动影响、收入增速和毛利率均有明显下滑（收入增速同比下降15pcts、毛利率下降8pcts），但随着美国区细胞和基因治疗业务产能的释放，我们认为2019年美国区收入有望提速，预计将回到20%以上的增速水平（2018下半年细胞和基因治疗业务增速28.4%，收入占比预计70%），毛利率也有望逐步回升。
        ▍医疗生态圈建设进一步完善。外延并购上，公司先后收购了AppTec、百奇生物、Crelux和辉源生物等多家优质公司，其中2018年7月收购的美国临床CRO  企业ResearchPoint  Global有望赋予公司中美临床双报能力。另一方面，公司加强了数据能力建设，2018年公司成立中电药明和医生教育平台云鹊医。我们认为公司在大数据业务上的布局符合全球CRO行业发展趋势（昆泰/IMS合并、ICON/IBM  Watson合作、PRAH收购Symphony等），虽然短期存在亏损压力，但未来有望成为重要竞争优势。
        ▍风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期等。
        ▍维持“买入”评级。公司是国内医药研发生产外包龙头企业，当前国内CRO行业景气度高，公司一体化布局竞争优势明显。结合公司年报，假设2019-2020年公允价值变动收益均为1.5亿元，考虑利润分配预案为每10股派发现金5.8元并转增4股，调整2019-2021年EPS预测至1.26/1.61/2.00元（原预测为2.59/3.25元，2021年为新增预测），对应PE55/43/35倍，维持“买入”评级。