公司2018年实现营收1059.9亿元，同比+12.1%，实现归属母公司股东净利润40.9亿元，同比+16.7%，扣非后归母净利润30.6亿元，同比+13.5%，公司目前资产总额1128.8亿元，同比+26.4%，其中境外资产422.1亿元，占比37.4%，扣非后基本每股收益0.13元/股，同比增加8.33%。  
        ▍总体看影响公司业绩的主要因素有：1）矿山产铜以及锌产量同比增长，矿产金、银产量同比小幅下降。2）矿产品毛利率46.31%，同比下降了0.93个百分点，主要是矿产品成本上涨导致。3）税金及附加增加16.0亿元，同比+18.24%，主要是资源税增加所致；销售费用8.87亿元，同比+18.5%，主要是运输费用增加；管理费用32.3亿元，同比+8.19%，主要是费用化勘探支出和并购咨询费用增加；财务费用12.5亿元，同比-37.7%，主要是本年度汇兑收益所致；资产以及信用减值损失14.2亿元，同比-36.1%，主要是在建工程、无形资产、商誉、以及其它非流动资产减值变动导致；投资收益10.6亿元，同比+581.26%，主要是紫金铜冠长期股权公允价值变动所致。    
        ▍矿山铜产量实现显著增长，海外项目有望成为未来盈利主要增长极。2018年公司矿山产铜24.85万吨，同比+19.5%，其中科卢韦齐贡献3.13万吨增量，多宝山铜矿产量增加0.62万吨，海外矿山产铜占比24.2%；矿山产铜毛利率49.95%，同比减少0.66个百分点，由于原料等成本的上升导致；2019年公司矿山铜计划产量35万吨，同比+41.1%以上，预计主要贡献来自于科卢韦齐以及多宝山二期项目以及Bisha铜锌矿并表带来的铜矿增量，远景看，卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok上部矿带以及Bor铜矿技改扩建有望推动铜产量实现大幅增长。  
        ▍矿产金产量小幅下滑，未来金价上涨及产量修复支撑公司业绩增长。2018年公司矿山产金3.65吨，同比-2.63%，其中波格拉金矿由于地震影响产量减少1.06吨，诺顿金田产量减少2吨左右，海外矿山产金占比52.3%；矿山产金毛利率31.37%，同比减少2.58个百分点，主要由于原料及能耗成本上行导致；2019年公司矿山金计划产量40吨，同比+9.6%，预计主要贡献是波格拉产量恢复以及Bor铜矿和Bisha项目的伴生金产量贡献。    
        ▍全力推进A股公开增发，为海外项目有效推进打下基础。A股公开增发目前已被董事会审核通过，募集资金主要用于置换项目前期自筹资金，从而优化股权和财务结构，目前紫金海外项目扩展顺利，但从建设进度看，Timok铜金矿以及卡莫阿铜矿实现收益以及现金流贡献仍需要一定时间。2019年公司预计项目建设计划支出60亿元，投资并购需求50亿元，地勘投入4亿元，另外，公司借款总额相比2017年增加101.3亿元，公司未来一段时间需承担资本开支上行以及融资规模提升带来的财务费用增加的压力。
        ▍风险因素：金属价格风险、利率以及汇率波动的风险，安全及环保风险。    
        ▍投资建议：考虑到铜、金、锌价运行以及产能释放节奏对于公司盈利的影响，我们下调公司2019-2020年归母净利润预测为50.3/56.6亿元（原预测为60.5/70.2亿元），新增2021年净利润预测为66.4亿元，对应EPS分别为0.22/  0.25/0.29元（2019-20年原预测为0.26/0.30元），综合公司出色的资源禀赋和产量增长潜力，给予公司2019年20倍PE估值，给予公司目标价格4.4元/股，维持"买入"评级。