2018  年生产矿产金36.50  吨，矿产铜24.86  万吨，矿产锌27.80万吨。
        通过收购“走出去”，“一带一路”项目收获成功。2018  年刚果（金）科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂仅耗时9  个月建成投产，达产后年产能将达到铜10  万吨、钴3000  吨。刚果（金）卡莫阿铜矿建设有序推进，目前资源储量已突破4200万吨，成为全球第四大铜矿。公司境外项目金、铜、锌资源储量分别占公司总量的65.50%、78.34%、25.29%；境外项目金、铜、锌产量分别占集团总量的52.26%、24.19%、35.94%。公司预计主要产品境外产量将在未来2-3年内超过国内。
        优质项目产能持续释放。2019  年，公司刚果（金）科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂新增矿产铜4  万吨/年，矿产钴3000  吨/年；多宝山铜矿二期顺利建成试投产（新增矿产铜6  万吨/年），此外，公司还有黑龙江紫金铜业铜冶炼项目、新疆紫金有色锌冶炼项目等优质项目持续推进。
        2019  年主要产品金铜锌产量均大增。公司计划2019  年生产矿产金40  吨，同比增长9.6%；矿产铜35  万吨，同比增长41.1%；矿产锌38  万吨，同比增长36.7%；矿产银275  吨，同比增长24.6%；铁精矿250  万吨，同比基本持平。我们认为产量增加原因包括：1、新并购的RTB  BOR  和NEVSUN  项目并表；2、科卢韦齐和多宝山扩建增加铜钴产量；3、波格拉金矿此前地震影响2018  年产量，目前已全面恢复生产。
        盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，产量持续提升，显示强大的全球竞争力和业绩弹性。公司2019  年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目，多宝山铜矿二期达产，RTB  BOR  以及Nevsun  并表等，我们预计2021  年公司卡莫阿铜矿和Timok  上带矿将投产运营，大幅提升公司铜产量，紫金矿业的龙头地位更加凸显。
        暂不考虑增发影响，我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.20、0.22  和0.28  元/股，参考可比公司估值水平，给予2019  年23-24  倍PE  估值，对应合理价值区间4.60-4.80  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。铜扩产进度风险，铅锌需求不及预期，黄金受金融属性影响波动。