与苏伊士集团联合高起点切入环保业务，德润贡献投资收益占比近三成。
        ▍2018年扣非净利润同增4.5%，资产处置收益合计超22亿，沿江并表提升盈利能力。公司营收同增20.1%至58.07亿，调整后同增11.5%，扣非后净利润同增4.5%至15.4亿。EPS同增149%至1.58元，主要受益三项目资产处置收益19.6亿、非流动资产处置收益2.7亿，非经常性损益合计贡献19.0亿。毛利率提升2.5pcts至50.8%，或受益毛利率79.5%的沿江高速并表。其中Q4营收同增7.1%至16.8亿，扣非后净利润同增36.7%至3.6亿，预计受益沿江并表。
        ▍收费公路主业稳健增长，沿江贡献主业收入9.2%。不考虑沿江高速，2018年公司收费公路主业收入同增7.4%至46亿。深圳区域路产贡献主业收入52.1%，叠加广东清连高速占主业收入升至67.1%。主要路产日均车流量稳健增长，其中梅观、机荷东段、机荷西段、清连高速日均车流量同增9.0%、6.6%、3.2%和5.5%，新增沿江高速同增10.5%，成长性领先主要路产。沿江高速连接广州、深圳和香港南北向核心通道，双向8车道收费里程36.6公里，2018年日均车流量9万辆次，仍具成长空间，预计成为未来收费公路主业成长的重要支撑。
        ▍德润贡献投资收益29%，收入增速领先成本6.1pcts。2018年公司投资收益同增5.1%至5.6亿。德润环境贡献收益同增29%至1.62亿，占投资收益29.1%。10月公司持股51%与法国苏伊士集团子公司成立合资公司，高起点切入工业环保领域。2019年公司持股南京风电15%，环保业务再下一城。2018年公司营业成本同增5.4%至28.6亿，收入增速领先6.1pcts推升毛利率。财务费用同增41.1%至10.6亿，预计受非流动负债同增38%和收入准则变化的影响。
        ▍梅林关引入战投万科，未来或贡献20亿净利润。9月梅林关项目引入万科作为战投，增资价格29亿元。增资完成后，万科持有项目30%的股权，公司在联合置地的权益摊薄至34.3%，引入地产龙头或提升项目品质和增值空间。梅林关项目一期、二期和三期住宅可售面积7.5万、6.8万和6.3万平米，并设有19万平米商业综合配套。预计2019年开始结转收入，未来或贡献投资收益20亿。
        ▍风险因素：宏观经济下行、路政治理影响通行费、地产项目进度不及预期。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。三项目和其他非流动资产处置收益合计贡献22.3亿，显著增厚利润。收费公路主业稳健增长，毛利率79.5%的沿江高速并表，颇具成长性。与苏伊士联合推进环保业务，德润贡献投资收益近三成。根据年报数据我们调整2019-2021年净利润预测19.5亿/21.7亿/23.4亿元(原预测2019-20年22.1亿/25.6亿，2021年为新增)。受益资产处置，2018年拟派股息0.71元/股，分红率45.01%，对应当前股息率7.1%。维持“买入”评级。