2018年公司营业收入387.40亿元，同比增长6.77%；归母净利润14.04亿元，同比增长23.01%；扣非净利润12.64亿元，同比增长24.36%，若扣除2017年的会计准则调整项目及2018年青海制药股权转让收益的影响，2018年公司内生性利润端增速约17%-18%，增长较为稳健，符合市场预期。2018年公司经营活动现金净流量为9.82亿元，现金流情况良好。
        ▍北京市场占有率稳中有增。公司是北京市医药分销龙头，报告期内公司在医院直销和基层医疗直销市场中保持较好增长，公司整体在二三级医院的销售同比增长7.09%，在社区基层医疗市场的销售同比增长23.51%，整体市占率稳中有增；由于全国两票制的落地，公司的调拨业务有所缩小，一定程度拉低了整体收入端的增速，但特色的自营进口品种仍继续保持较好的发展态势。从资产重组的四家子公司业绩角度，2018年国控华鸿、国控康辰均完成对赌业绩，受行业政策影响叠加、业态和品种结构、军队改革等原因，国控北京及国控天星仅完成承诺业绩的90.61%和54.32%。
        ▍特色麻药保持快速增长，创新转型持续。公司是我国麻精特药的分销龙头，长期保持80%的市场份额，预计2018年公司麻药分销业务增速接近20%，增长良好，此外公司参股的麻药工业企业宜昌人福利润端实现28.47%的增长，贡献明显。报告期内公司持续转型特色医药健康服务提供商，在主营业务进一步优化结构的同时，器械、口腔、零售直销等业态获得快速发展，其中器械耗材业务同比增长21.39%，以国控华鸿为代表的器械SPD项目保持了较快增长。
        ▍盈利水平进一步提升。报告期内公司毛利率和净利率分别同比提升1.02和0.42个百分点，主要系业务结构优化及麻精类、器械试剂类、工业类、口腔类等高毛利业态的增长。报告期内公司销售费用同比增长50.38%，主要系国瑞药业为应对两票制的推行加大了市场开发力度，研发费用同比增长39.11%，主要系国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费用投入所致。营运水平角度，公司应收账款周转率有所下降，整体的净营业周期同比提高16.56天。
        ▍风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期等。
        ▍投资建议：公司2018年业绩增长稳健，符合市场预期，公司是我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，卡位优势明显，未来器械耗材、麻精产业链及口腔等业态具体较强外延创新空间，预计公司2019-2021年净利润15.21/17.06/18.99亿元，对应EPS1.99/2.23/2.48元（原19/20年预测1.88/2.08元，2021年为新增预测），对应PE13/12/10倍，维持“买入”评级。