▍净利润同比增长22.9%，预计公司未来三年盈利维持较快增长。2018年公司寿险业务净利润同比增长38.9%，主要来自剩余边际的快速叠加式增长。截止2018年底，公司剩余边际为2854亿元，同比增长25.0%，预计将继续推动公司未来三年盈利维持较快速增长。公司产险业务净利润同比下降6.9%，主要源自税负增加，税前利润为同比增长9.0%，综合成本率同比下降0.4个百分点；在假设税负维持不变或者有所下降的情况下，预计2019年产险利润不会再拖累集团整体利润增长甚至实现正增长。居于寿险利润维持较快速增长，产险业务维持稳定的情况下，预计公司未来三年盈利将维持较快增长。  
        ▍产品转型仍有空间，传统型保障险占比有望继续提高。公司代理人队伍为84.2万人，一年实现长期保障型新业务首年保费达305亿元，实现新业务价值达271亿元。这是驱动公司剩余边际和内含价值稳定增长的主要来源。但公司过往长期保障业务主要以分红型、死亡保险为主。分红险70%死差分给客户，降低了对股东的死差贡献。公司2018年推出传统型的长期保障险，传统险的死差和利差全部归属于股东，将有望大幅改善公司未来的死差和疾病差贡献。    
        ▍新单保费增长相对乏力，但内含价值有望维持较快增长。经历2015-17年的高速扩张，公司2018-19年进入代理人队伍调整期，新单保费增长相对乏力。但公司新业务价值和分散效应占内含价值比重高达10.5%，预期回报占内含价值比重为7.3%，二者合计为17.7%，公司未来三年内含价值有望维持15%左右增速。  
        ▍风险因素：利率中长期趋势性下行；健康险销售低于预期；代理人脱落压力。
        ▍投资建议：公司维持50%左右的派息比例，股息率持续提高成为长期持股的重要理由。目前公司A/H股股价对应的2018年股息率为3.0%/3.9%。公司2019年P/EV分别为0.77/0.60倍，预计未来一年合理估值分别为1.00/0.80倍，对应每股估值为人民币43.0元/港币40.3元，维持A/H股"买入"评级（维持公司2019/20年每股内含价值预测，增加2021年预测）。