公司  2018Q4  实现营业收入  37.32  亿元，同比增长  3.87%，实现归母净利润  2.10  亿元，同比增长  0.81%，实现扣非归母净利润1.64  亿元，同比下滑  13.24%，主要由于子公司同仁堂蜂业违反《食品安全法》有关规定，被吊销食品经营许可证，同时公司考虑未来业务调整及相关资产处置，合计于  2018Q4  计提相关费用，减少公司  2018  年归母净利润  5778.65  万元。
        公司工商业合作紧密，进入自身商业渠道货品增多，全年内部抵消金额达到  17.65  亿元，同比增长  14.26%。2018  年公司经营稳健，分公司来看：1）母公司实现收入  31.41  亿元，同比增长7.68%，净利润  7.54  亿元，同比增长  24.01%，净利润大幅增长主要由于拆迁补偿款计入母公司  Q4  净利润所致；
        2）子公司同仁堂科技实现营收  50.59  亿元，同比增长  0.68%，净利润  10.06  亿元，同比增长  3.71%，其制药业务维持稳健增长；
        3）孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设，实现营业收入  12.84  亿元，同比增长  17.05%，净利润5.09  亿元，同比增长  16.48%，主要由于同仁堂国药香港地区安牛与  2018H1  提价并提高香港地区安牛零售业务比例所致（安牛香港零售基数低），未来仍将维持稳健增长；
        4）同仁堂商业实现营收  77.35  亿元，同比增长  11.75%，净利润  3.22  亿元，同比增长  8.05%。
        公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长，其中核心品种安牛继续保持双位数增长；在商业布局上，同仁堂国药零售终端达到  81  家（年内新增  1  家），同仁堂商业零售终端达到  808  家（年内新增  108  家），为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。
        财务指标基本正常  
        2018  年，公司毛利率达到  46.75%，上升  0.26  个百分点，毛利率基本稳定；销售费用、管理费用分别同比增长  11.04%、13.74%，销售费用率及管理费用率基本稳定；应收票据、应收账款分别为  10.84  亿元和  11.95  亿元，分别同比增长-7.75%和  1.88%，资产占比分别下降  0.99  和  0.43  个百分比，经销商回款得到改善，与公司年内加大自身商业渠道销售增大内部抵消金额相符，经营质量得到改善；经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长  30.92%，主要由于本期销售增加及经销商回款改善，维持经营性现金流净额高于净利润的态势。其他财务指标基本正常。
        盈利预测与投资评级  
        同仁堂是我国中药行业老字号，历史悠久，品种资源丰富，近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效，保持了大品种的稳定增长。未来公司大兴生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口，解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司  2019–2021  年实现营业收入分别为  152.71  亿元、164.24  亿元和  176.76  亿元，归母净利润分别为  12.09  亿元、12.86  亿元和  13.73  亿元，分别同比增长  6.6%、6.4%和  6.8%，折合  EPS  分别为  0.88  元/股、0.94  元/股和  1.00  元/股，维持买入评级。
        风险提示  
        原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。
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