评论：
    同仁堂科技短期承压，工业板块整体增速放缓。公司工业板块上半年收入45.38 亿元，同比+2.91%，增速有所放缓。各平台看：母公司收入16.86亿元，同比+8.18%，保持稳健增长；受阿胶行业和营销体系改革影响同仁堂科技收入28.03 亿元，同比+0.8%，下半年公司有望通过扩充产品群和利用旺季消耗库存使收入逐渐复苏；同仁堂国药收入6.41 亿元，同比+21.80%，海外业务继续保持较快发展。
    加速门店布局，商业板块保持较快增长。公司商业板块上半年收入38.18亿元，同比+13.15%。零售门店数增加63 家至763 家，预计到2020 年平均每年新增80-100 家门店，较前两年50 家左右的增速明显提升。公司新开店以自有店为主，有望提升经营效率。
    大品种稳健增长，潜力品种有望发力。公司排名前五产品上半年收入同比增长4.71%，考虑到阿胶同比下降超50%，推测其他大品种保持两位数增长。公司王牌产品安宫牛黄丸坚持专业化推广，根据调研数据上半年销售增长17%左右，考虑到去年下半年基数较低，全年增速有望达20-25%；一线大品种同仁牛黄清心丸和同仁大活络丸继续强化组织营销，有望复制安宫牛黄丸的销售模式；二线品种结合区域客户需求确定销售方案，其中人参归脾丸、麻仁润肠丸、柏子养心丸销售成长性良好；潜力品种一方面加速空白市场投放，另一方面透过经销商平台直销终端，打造区域特色终端品种群，当归苦参丸系列、藿香正气系列、仁丹系列等产品销售额同比增长30%以上，有望成公司新增长点。
    大兴基地产能逐渐释放，收入有望提速。目前大兴厂区已实现80 余个品规的转移工作，目前该基地已经进入竣工审计阶段，预计年内将能释放达50%以上的产能。大兴基地产能是旧基地两倍以上，有望打破公司的产能瓶颈，公司收入有望随新基地投产进度逐步提升。
    风险因素：产能投放进度低于预期、原材料价格上涨，国改进展低于预期。
    维持“增持”评级。公司是老字号中成药龙头企业，品牌、产品、渠道俱佳，公司新基地产能释放在即，看好公司长期发展。考虑同仁堂科技受阿胶和营销改革影响增速放缓，下调公司2018/2019/2020 年EPS 预测至0.82/0.92/1.01 元（原2018/2019 预测为0.87/1.00 元，2020 为新增预测）。中长期看随着国企改革的加速公司估值仍有上升空间，参照可比公司给予2019 年40 倍PE，对应目标价36.80 元，维持“增持”评级。