核心观点：
        1、业绩符合预期，蚝油进入快速放量阶段：公司顺利完成第二个五年规划，18  年超额完成此前既定目标，其中Q4  营收同比增长15.6%，增速环比略有放缓主要源于年底控货，促进渠道持续稳定健康发展，此前渠道反馈公司去年底已较早开始执行19  年计划，预计今年成营收16%增速，20%净利润增速无忧。分品类来看：1）酱油，收入增长15.85%至102.4  亿元，量、价分别贡献14.78pct、1.07pct，产品结构持续提升；2）蚝油，收入增长26.02%至28.6  亿元，量、价分别贡献24.65%、1.37pct，放量趋势已经非常明显，预计今年增速会更快，而且价格低于同类产品，仍有提升空间；3）调味酱，营收增长2.55%至20.9亿元，主要是销量增2.98%，期待后续产品调整释放更大活力。分地区来看，西部体量最小，增速超20%，其他地区均有两位数增长水平。此外，公司经营性现金流净额增长27%，经营质量高。
        2、盈利能力再创新高，规模效应与结构升级红利将持续释放：公司18  年扣非后净利润率与归母净利润率分别提升1pct、1.4pct
        至24.2%、25.6%，再创历史新高。具体来看，产品结构升级带动毛利率提升0.78pct，贡献最大。当前公司蚝油毛利率仅40.9%，属于三大品类中毛利率最低品种。我们判断这与公司当前快速开拓蚝油市场战略有关，未来随着规模提升，以及价格逐步向上修正，叠加酱油等产品结构升级，未来公司毛利率仍有继续提升空间。未来五年，我们认为公司会继续保持较高费用投入，但是规模效应会进一步提升，公司净利润增速将继续超越收入增速。
        3、三五发展路径清晰，调味品龙头稳如泰山：作为行业龙头，无论是在渠道覆盖广度、深度，以及品牌影响力等多方面，公司都遥遥领先竞争对手，龙头地位稳固，是未来集中度提升和行业升级发展的最大收益者。在公司的第三个五年规划发展中，预计公司酱油、蚝油、酱类年均增速分别为12%、15%、10%左右水平，推动公司整体收入再翻一倍。此外，公司继续加大生产基地改善建设，未来五年将再次释放超过100  万吨产能。
        4、盈利预测与估值：预计公司19-21  年EPS  分别为1.96/2.38/2.85元，对应估值分别为38/32/26  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：1）食品安全问题；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）成本上涨影响盈利等。