公司2018年归母净利润4.5亿元，同比-29.0%，低于我们预期，拟10派0.9元。股市低迷造成广州证券资产减值计提增加、营收下降，广证18年净利-3.2亿低于我们预期，对公司利润造成拖累。公司开启"两出两进"全面转型，基于审慎原则，不考虑出售广证和广州友谊影响，下调公司2019-21年EPS至0.47/0.63/0.75元(调前19-20年0.61/0.80元)。下调目标价至12.6元(调前14.6元)，对应19  P/B1.9倍。  
        租赁、AMC和产业投资板块业绩保持快速增长。1)18年公司融资租赁业务净利6.2亿元，同比+72%，长期应收租赁款达403亿，同比+34%，18年增资30亿为后续业绩增长奠定基础；2)广州资产聚焦省内AMC业务，18年新增不良资产规模549亿元，全年处置160亿元，净利2.7亿，同比大增425%。3)产业基金18年完成股权投资14亿，涵盖人工智能、生物医药等优质项目，设立产业基金、PE基金等达29亿，报告期内实现净利1.3亿，同比+31%。  
        "两出两进"增强竞争优势，获得中信股权将提升利润。1)18年底公司启动广州证券和百货业务置出、并表广州资产且设立越秀金控资本的战略转型，未来公司将聚焦AMC、资本运营、融资租赁等核心优势业务。2)中信证券拟以发行股份方式收购公司所持广证100%股权，交易后公司将持中信6.14%股权成为第二大股东，权益法核算将明显提升公司盈利，同时打开与头部券商协同空间。3)公司出售百货业务将回笼资金助力优势业务发展。  
        催化剂：粤港澳大湾区政策催化。
        核心风险：资本市场波动造成证券业绩低于预期。