公司  2018年业绩低于预期，我们下调2019-20  年EPS  至0.65/0.81  元(原为：0.89/1.09)。考虑到公司是我国战斗机龙头，未来产品价格提升和产能扩张将助力业绩高增长，军品定价改革叠加股权激励有望提升利润率水平，我们维持目标价48  元，增持。
        业绩与回款低于预期，下游需求依然较好。1）公司2018  年营收201.5亿元(+3.6%)，归母净利润7.43  亿元(+5.2%)，1-4  季度营收占比为9%/22%/26%/42%；剔除中航黑豹原有业务影响后，营收增长9.1%，净利增长14.9%。2）毛利率为9.09%(-0.42pp)，处于历史波动区间((9.7±1)%)；期间费用率-1.33pp，主要系置出业务影响所致。3）回款情况不及预期，经营性现金流净额减少30.3  亿元，应收票据及账款增加35.7%，同时预收账款减少14.3%；存货增加23.4%(在产品+37.7%)，主要是为下年生产交付产品而储备，而采购增加使应付票据及账款增加46.6%，表明下游需求依然较好。
        需求持续景气，利润率提升可期。1）根据公司公告，中航沈飞是“中国歼击机的摇篮”，在当前航空武器装备升级换代的大背景下，产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期，未来产品价格提升和募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。2）2019  年军品定价改革有望逐步落地，公司作为国内首个实施股权激励的总装厂，利润率提升可期。
        催化剂：军品定价改革。
        风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。