公司报告期内云服务业务收入达20.94  亿元，其中PaaS、SaaS、非金融类BaaS和DaaS收入为8.51  亿元，同比增长108.0%；传统软件业务收入为55.79亿元，同比增长8.7%。此外，公司经营效益持续改善，经营活动现金流大幅增长42.8%达20.43  亿元。我们认为，公司云转型战略已经初见成效，未来各项财务指标有望持续向好。
        核心研发奠定云产品基础，加快云生态构建。截至2018  年年底，公司云服务业务累计注册企业客户数467.21  万家，累计付费企业客户数36.19  万家，较2017  年年末增长55%。报告期内，公司持续加强投入研发，研发投入共计14.86亿元，占总营收比例达19.3%。持续的研发投入保证了核心云产品的竞争优势，公司于2018  年11  月正式发布了针对大型企业的云产品NC  Cloud，其中应用了最新混合云技术架构，包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、财务共享与企业绩效管理等十八大企业数字化创新产品，其解决方案覆盖十四大行业。
        工业互联网持续发力：近期，工信部印发《工业互联网网络建设及推广指南》，明确提出到2020  年形成相对完善的工业互联网网络顶层设计。公司的PaaS核心产品——精智工业云，在报告期内入选工信部“工业互联网试验测试平台”（国家级双跨平台）；此外，公司参与建设了7  个地方政府主导的工业互联网平台，并入围了18  个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划。我们认为，公司在工业互联网领域先发优势突出，在政策推动之下，将加快相关产品的落地应用，为公司带来增量空间。
        盈利预测与投资建议：我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大，2018年NC  Cloud  的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计，公司2019-2021  年EPS  为0.47/0.57/0.66  元。我们认为，基于公司在企业级软件的行业龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，可以给予同行业公司更高的估值溢价；给予公司2019  年动态PE78-85  倍，6  个月合理价值区间为36.66-39.95  元，给予“优大于市”评级。
        风险提示。软件业务增长低于预期的风险，云服务转型进程低于预期的风险。