1）  公司2018  年水泥熟料销量约9664  万吨，同比增长约5.6%，高于全国的3.0%，但低于华北地区的8.5%；其中2018  年Q4  单季度销量2689万吨，同比大增11.4%。
        2）  我们测算2018  年公司全口径吨收入约319  元/吨，同比提升约44  元/吨，其中Q4  吨收入约325  元/吨，同比大幅提升约79  元/吨；2018  年公司吨毛利约98  元/吨，同比提升约24  元/吨，其中Q4  吨毛利约98  元/吨，同比提升约31  元/吨；2018  年公司吨净利约26  元/吨，同比提升约16  元/吨，吨净利已是2011  年以来的最高水平。
        财务费用继续改善，管理、销售费用有下降空间。由于销量增长，公司2018年吨财务费用继续改善，2018  年同比减少0.6  元/吨至13.1  元/吨；我们认为受国家错峰生产政策影响停工费用增加以及维修费用增加，公司2018  年吨管理费用增加2.8  元/吨至37.2  元/吨（含研发费用）；由于运输装卸费增加较多，2018  年公司吨销售费用约增加1.1  元/吨至11.2  元/吨。公司费用整体水平较高，未来有下降空间。
        重组方案获证监会核准，金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司，组建完成后公司拥有合资公司的控股权，成为金隅、冀东的水泥资产上市平台，我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。
        给予“优于大市”评级。公司华北市占率高，与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能，由于吨净利较低，业绩弹性大。我们预计公司2019-2021  年EPS分别约1.51、1.69、1.81  元/股，给予公司2019  年PE  12~15倍，合理价值区间18.12~22.65  元。
        风险提示。京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。