考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持“增持”评级，目标价20元。
        ▍营收增长稳健，业绩有所下滑。公司2018年实现营收76.43亿元（+8.8%），归母净利4.79亿元（-11.6%），实现EPS  0.27元，业绩低于预期。由于采购成本、制造费用、折旧费上升等原因，毛利率下滑2.58pcts；由于可转债计提的利息导致财务费用同比增长26.2%，宝成仪表往来款项计提坏账损失导致资产减值损失增加82.5%，成都凯天出售赛维航电导致投资收益增加1.1亿元。未来随着军机列装加速以及业务持续拓展，公司业绩有望实现稳步增长。
        ▍航空业务前景向好，航电龙头地位稳固。报告期内，公司航空产品营收60.2亿元，同比增长5.88%，成本上升导致毛利率下滑4.6pcts。军用领域，公司多项关键技术实现突破，科研生产能力稳步提升。随着军机升级换代加速，我们预计未来十年我国军用航电市场空间有望超过1500亿元，公司作为国内航电龙头有望充分受益。民用航空领域，公司保障AG600水上首飞，是C919系统级供应商，未来C919订单预计有望突破1000架，有望成为公司新的业绩增长点。
        ▍非航空防务及民品领域盈利能力持续改善。非航空防务领域，2018年营收4.96亿元（同比+21.46%），毛利率27.2%（同比+6.1pcts）。公司大力推进航空电子技术在大防务领域的转化应用，以差异化高端产品为切入点，成功开辟船舶、兵器、航天、电子等非航空防务市场。非航空民品领域，公司实现营收7.68亿元（同比+15.79%），毛利率同比增加3.7  pcts。近年来，公司民品业务开拓进展较快，且不断加强体质增效，盈利能力有望进一步提升。
        ▍拟实施回购彰显信心，资产注入值得期待。公司拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额1.5-3亿元，回购价格不超过18.5元/股，回购的股份将用于员工持股或股权激励以及可转债。公司托管集团航电系统板块14家单位，航电系统上市平台地位较为明确，随着航空工业集团成为国有资本投资公司试点，公司未来资产整合进程有望加速。
        ▍风险因素：军费开支增速下降、资产注入时间和内容的不确定性等。
        ▍投资建议：由于采购成本、制造费用、折旧费上升等原因，公司毛利率下滑，据此下调2019/20年EPS预测至0.32/0.37元（原预测为0.41/0.48元），给予公司2021年EPS预测0.43元。当前价17元，对应2019/20/21年PE分别为53/46/40倍。考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持“增持”评级，目标价20元（对应2019年62倍PE估值）