2018  年公司分销业务实现营业收入327.57亿元，同比增3.92%；实现净利润7.16  亿元，同比增11.89%，相比2018上半年收入增速+0.79%，利润增速+8.93%均有提升。我们认为，公司在2018年积极应对“两票制”、“GPO”、药房托管等因素，分销业务收入及利润增速均稳定增长，体现出较好的管理运营能力。
        零售业务营收提速，强强联合值得期待。2018  年国大药房零售业务实现营业收入108.78  亿元，同比增8.45%，相比2018  上半年收入增速+5.23%有所提升；实现净利润3.02  亿元，同比增15.10%。国大药房作为全国销售规模排名第一的医药零售企业，是少数拥有全国性直营药品零售网络的企业之一，截至2018  年半年度，国大药房拥有门店4004  家，共覆盖全国19  个省/区/直辖市，进入近70  个大中城市。
        国大药房于优势区域布点下沉，加大医院周边店拓展速度；落实批零一体化战略，加强商采精细管理；并加快探索电商业务新模式。据公司2018  年中报，国大药房已变更为中外合资企业，其中国药一致持股60%，WBA  持股40%，我们认为，WBA  作为国际连锁药店巨头，引入其为战略投资者有望促进国大药房的内部运营和对外扩张能力。
        盈利预测与投资建议：我们看好国药一致的发展趋势，预计未来分销业务有望稳步增长，零售业务则受益于批零一体化及战投协同。我们预计2018-20年公司收入分别为431.2、463.4、499.5  亿元，同比增4.5%、7.5%、7.8%，归母净利润分别为12.1、13.5、15.5  亿元，同比增14.0%、12.2%、14.7%，对应EPS  分别为2.82、3.16、3.62  元/股。考虑可比公司2019  年PE  为20倍，我们给予国药一致2019  年19-21  倍PE，合理价值区间60.02-66.34  元/股，给予“优于大市”评级。
        风险提示：集采药品降价风险，国大药房整合不达预期风险。