2018  年公司9  家控股发电公司完成发电量411.47  亿千瓦时和上网电量383.71  亿千瓦时，分别同比增长15.51%和15.74%。2017  年7月1  日冀南、冀北电网燃煤发电机组上网电价分别上调1.47  分/千瓦时和0.86  分/千瓦时，帮助公司2018  年平均上网电价实现同比提升。此外，得益于热力版图持续扩张对营收产生积极影响，2018  年公司实现营业收入139.76  亿元，同比增长32.24%。
        燃料成本增幅有限，供电业务盈利修复主导业绩改善。2018  年煤价仍处高位，但公司平均标煤单价仅同比上涨13  元/吨，而供电煤耗同比下降5.35  克/千瓦时，燃料成本增幅有限。受益于此，公司供电业务实现毛利率18.49%，同比提升2.51  个百分点；供暖业务由于成本增幅高于营收，毛利率同比下降11.74  个百分点。在电价上调、电量大发以及成本管控合理的综合影响下，公司2018  年实现归母净利润4.32  亿元，同比大幅增长156.33%。
        煤价走低叠加增值税率调低预期，公司业绩改善有望加速。2019  年1-2月全国火电发电量增速放缓至1.7%，冀南地区平均电煤价格指数已同比降低22.37  元/吨，公司业绩改善驱动力由“量价齐升”向“成本减弱”转移。增值税进一步下调对电力公司整体利好，一方面税率下降能够减轻公司的税费负担，确认更多的收入；另一方面在煤价市场化的环境下，公司成本从理论上来讲增幅有限。在当前宏观经济增长承压的趋势下，我们看好煤价中枢下行以及税改红利加速公司业绩改善和估值提升，同时资产注入启动也有望催化公司行情走强。
        投资建议与估值：暂不考虑资产收购和增值税率调降，我们预计公司2019-2021  年业绩分别为10.43  亿元、13.36  亿元和16.48  亿元，对应EPS  分别为0.58  元、0.75  元和0.92  元，对应PE  分别为11.81  倍、9.21  倍和7.47  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：  1.  电力供需环境恶化风险；煤炭价格出现非季节性上涨风险；
        2.  资产注入事宜推进不达预期风险。