其次，兄弟公司或控股公司在审计师允许的范围内尽可能多承担一些业务成本，例如开发企业自愿承担小区维护成本。最后，开发企业的一部分高毛利业务(例如车位销售)  可以交给物业公司打理，且作为非业主增值服务享受较高的盈利。物业管理行业的一个奇怪特征，就是已经上市的物业管理公司只要有关联的开发企业，则毛利率普遍高于未上市的公司(哪怕未上市公司也有关联的开发企业)，更普遍高于无关联开发企业的上市公司(彩生活由于收入确认办法不同，毛利率不可比)。这一现象也在暗示，部分物业公司的毛利率，的确和关联的开发企业有关。
        开发企业无法等力度持续支持物业管理公司壮大，因而背靠开发商的物业管理公司，市值成长的主要弹性在业务成长初期。开发企业的支持并非坏事，也合理合法。但经营能力不突出的物业管理公司如果仅凭开发企业支持，估值可能伴随规模增加而下降。首先，开发业务是看增量，物业管理是看存量，即使开发业务年竣工交付高速增长，随着物业管理公司在管面积壮大，单一开发企业新交付面积对于物业公司的边际增速贡献也会下降，没有任何单一地产公司有可能支持物业管理公司在管面积超过三年持续高速增长。其次，开发企业承担维修成本，支持物业公司开展的非业主增值服务，可能造成开发企业更大的成本负担。由于开发企业大多也是上市公司，这种负担不可能持续扩大。
        宁选努力的普通人，不选平庸的富二代。物业管理公司的长期生命力，在于增值服务推动规模效应显现，在于科技应用和品牌建设推动基础服务护城河拓宽，在于良好公司治理和激励，推动员工劲往一处使，更在于更加标准化的服务体系，在保证毛利率不下降的前提下，持续提高业主满意度。能力上的领先，最终将会转化为轻资产投入下在管面积的持续扩张(第三方开发企业交付或存量房获取)，也会转化为公司盈利增长点日益巩固。我们正面肯定开发企业对于物业管理公司的必要支持，成本和业务上的支持虽不能持续扩大，但有利于企业起步。
        风险提示：部分并购标的质量薄弱，并购对价过高的风险。部分增值服务短期盈利较为困难的风险。
        看好头部物业管理公司，坚定看好绿城服务。较为独立的物业管理公司，没有开发企业支持之下的高毛利率基础服务，也没有开发企业支持高毛利非业主增值服务发展。因此我们认为，如果按照PE估值，理应给予头部独立的物业管理公司更高的估值。当然，对物业管理企业，更合理的办法是PS估值，因为开发企业的支持往往可以提升利润，却很难提升公司收入。我们继续推荐行业龙头，目前业内PS估值最低的绿城服务(2869  HK)。