行业、板块拥挤度旨在度量跟踪某一行业或者板块的资金的多少。虽然持仓数据最能体现行业以及板块的拥挤程度，但是考虑到可获取的持仓数据较为片面且具有较强的滞后性，因此本文尝试从交易数据构建指标衡量行业、板块的拥挤度。
        可引入因子拥挤度指标构建行业拥挤度指标。本文回测分析了估值价差、长期收益、配对相关性、波动率以及资产集中度在行业以及板块上的收益以及收益波动预测效果。
        估值价差、长期超额收益、波动率以及资产集中度具有一定的收益预测能力，但是波动预测能力偏弱。从收益相关性的角度看，大部分指标都与行业未来超额收益负相关。从波动相关性的角度看，指标并未展示出较好的波动预测效果。
        配对相关性与未来行业超额收益正相关。从收益相关性的角度看，指标与未来行业超额收益之间存在较为明显的正相关性，即，配对相关性越高，未来行业超额收益表现越好。这一现象与拥挤度指标的内生反转的择时思路并不一致。从收益波动相关性的角度看，指标与行业未来波动之间存在一定的正相关性。
        复合拥挤度具有收益预测能力，但是波动预测能力较弱。从收益相关性上看，指标与大部分行业未来超额收益负相关。即，复合拥挤度越高，行业未来超额收益表现越弱。从波动相关性看，指标的波动预测效果偏弱。
        可通过剔除高拥挤行业进行收益增强。自2009  年1  月以来，反向剔除5  个拥挤行业的组合相对于全行业等权年化超额为0.82%，反向剔除10  个拥挤行业的组合相对于全行业等权年化超额为1.35%。
        风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。