■电解液触底回升，全年平稳增长：受行业竞争、下游厂商压价等影响，电解液市场价格和盈利水平在18Q2  触底。下半年，伴随上游溶剂的涨价，电解液厂商纷纷提价传导成本压力，龙头厂商提价幅度高于成本，实现盈利水平的回升。根据GGII  统计，Q4  电解液市场售价相比于Q2  提升12.8%。公司电解液客户结构好，已实现对LG  等海外企业出货，同时通过自制添加剂增强自身核心竞争力。报告期内公司实现销量2.45  万吨（GGII  数据），市占率17%；营收10.7  亿元，同比增长11.8%；实现毛利率27.52%，同比下滑4.96pcts，但仍处于行业领先水平。19  年，在经历行业底部后，随着下游需求的快速增长，电解液将进入量升价稳阶段，预计能够维持比较稳定的业绩增速。
        ■有机氟化学品是增长亮点：报告期内，公司该业务实现营收3.9  亿元，同比增长40.82%；实现毛利率51.8%，具备高盈利能力。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域，国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势，持续优化产品结构并开发国内外客户，成果显著。报告期内，子公司海斯福国际客户开拓顺利，实现批量交付；国内销售也实现快速增长。另外，报告期内公司增资海德福项目，未来将实现向氟化工产业链上游的延伸、拓展中高端布局，与海斯福形成良好的互补，有望持续为公司贡献利润高增长。
        ■电容器化学品稳增、半导体化学品高增长潜力：电容器化学品受益下游需求回暖，自17  年以来恢复正增长。报告期内，该业务实现营收5.6  亿元，同比增长18.6%；毛利率38.4%，同比增加约2pcts。19  年电容器市场需求预计出现放缓，公司凭借市占率的提升，预计保持平稳。半导体化学品方面，报告期内公司实现营收1.03  亿元，同比增长48.2%；实现毛利率13.78%，同比增加近1pct。随着国家对半导体产业的大力支持，以及国产替代的需求增强，该块业务有望快速壮大。
        ■研发投入增加，体现核心竞争力：公司研发投入近3  年持续提升，占营收比重从16  年的6.57%增加至18  年的7.88%。包括电解液在内的化学品竞争壁垒往往体现在配方上，因此需要持续的研发投入以维持行业领先地位。公司定位高端差异化市场，培育优势客户，并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线，体现全球竞争力的增强。
        ■投资建议：我们预计公司19-21  年的收入增速分别为24.0%、25.7%、27.3%，净利润增速分别为18.6%、28.5%、33.5%，EPS  分别为1.00、1.29、1.72；维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为30.00  元。
        ■风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，原材料涨价等。