2016年到2018年上半年，受到供给侧改革和环保趋严的影响，产业逻辑成为影响价格的主导因素。去年下半年后，限产政策色彩淡化，钢厂在追逐利润过程中逐渐把原有供给侧改革带来的供需缺口填平，自去年11月份钢价下跌后，全行业进入弱平衡时代。需求超预期波动和产量对利润的弹性这两个因子成为主导价格的核心因素。长期来看，产业逻辑有所淡化，需求逻辑有所增强。
        ▍今年环保限产有望趋严，有望为钢价上涨提供弹性。钢铁行业在2018年冬季的状况是高产量与高需求并行，冬季产量比去年同期高4%-5%，因此市场对于后期钢价的一大担忧也在于高供给带来的压力。2018年冬季的高产量主要源于冬季限产政策较为宽松。
        从目标达成来看，河北省的大气污染攻坚仍有较大压力。我们预计后期环保限产有望趋严，高产量的压力有望得到缓解。叠加上半年地产与基建需求的韧性仍在，供需格局有望进一步改善，钢价在3-4月有望进一步上涨。
        ▍旺季开启，黑色资产的向上收益比远高于向下。无论是期市的零和博弈还是股市的超额收益，基本面都是增强博弈中确定性的核心，而交易也是在做更大概率可能性的配置。3月份旺季已经开启，我们认为，当前钢铁价格向上的收益比远远高于向下，容易获得超额收益。主要基于以下原因：1）行业供需弱平衡状态容易在旺季被打破，缺口再度被打开；2）当前旺季已经开启。在高产量的基数下，库存仍然出现比往年同期更大的下滑，表明需求表现较好；3）限产预期不断，钢价具备好的启动时点；4）当前钢厂库存占总库存比重处在近几年来最低值，一旦社库下滑到较低水平，议价权出现转移，价格有望出现较大空间的上涨。
        ▍维持“强于大市”评级。低估值给钢铁上涨带来极大增强了确定性收益。当前行业均值PE在5-7倍左右，部分优质股票估值仅有3-4倍，即使按照比较低的利润中枢（500-600元每吨）计算，优质钢铁企业估值仍在6-7倍，仍然处在较低的水平。另外，随着年报季到来，钢铁高分红属性有望引领行情。重点推荐三钢闽光、新钢股份、韶钢松山，关注南钢股份。
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑，供给端压力持续增大。