必选消费增速回落，部分升级类商品增速反弹。化妆品增速8.9%，较12  月大幅上升7.0pct。鞋帽服饰类零售总额2332  亿元，同增1.8%，同比放缓5.9  个pct，较12月下降6.2  个pct，创去年以来新低，暖冬天气因素造成一定影响，但服装内需仍处疲弱，难言乐观。我们对19Q1  服装零售情况保持谨慎，市场对消费数据的预期亦对龙头估值有所影响，品牌服饰建议关注抗风险能力强以及所在领域景气度高的标的如森马服饰、起步股份、比音勒芬等。
        阿迪达斯2018  年营收同增3.3%至219.15  亿欧元，持续经营净利润同增26.2%至17.09  亿欧元，旗下品牌锐步实现扭亏为盈，贡献1.5  亿净利润。2018  年营收增长主要得益于北美和亚太地区。北美营收同比增长10.4%，亚太同比增长11%，大中华区同比增长23%，增速有所放缓。从渠道看，营收增长主要得益于DTC（直营）业务推动，尤其是电商，2018  年电商收入增长36%，超过20  亿欧元。公司预计2019  年销售额增长5%-8%，受到供应链短缺影响，增速将有所下降。
        Inditex  集团2018  年销售额同增3%至261.45  亿欧元，净利润同增2%至34.44  亿欧元。净利润增幅逐年下滑，2015-18  财年分别上涨14.9%、10%、6.7%、2%。年末Inditex  集团在全球拥有7490  家门店，全年净开370  家。最大市场依旧为欧洲地区，45%的收入来自西班牙以外的欧洲地区，16%来自西班牙，23%来自亚洲地区，16%来自美国。
        2018  年集团电商销售额约32  亿欧元，同增27%，占总收入14%，但远低于2017  财年41%的增幅。中国市场线上增速高于全球平均水平。去年公司积极开设新零售门店，推出智能APP，不断尝试创新举措，全面数字化，提高运营效率和技术水平，“让自己变得更快”。同时集团决定让家居成为Zara  第四类业务，将逐渐把Zara  Home  和Zara  合并。
        标的推荐
        Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。
        下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。
        从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。
        目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。
        中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。