全年实际收入/净利润与18  年预算数相比分别增加9.89/-0.01  亿元，基本完成经营计划。18  年业绩稳健增长与开工项目较多，对应产值增多有关，也与山东省加大对交通基础设施的投入有关。截止18  年底，公司在手未完工项目金额达185.08  亿元。我们对公司未来业绩充满信心，预计19-21  年EPS0.67/0.76/0.82  元，对应价格区间6.70-7.73  元，维持“买入”评级。
        业务结构稳定，原材料涨价导致毛利率下滑，现金流改善明显
        路桥工程施工和养护施工收入增速分别为17.93%/28.50%，收入占比分别达87.99%/9.38%，是公司的主要业绩来源。公司整体毛利率同比下滑1.96pct  至10.73%，我们认为可能和原材料涨价有关。作为重要原材料之一的水泥，根据数字水泥网，华东地区18  年高标散装水泥平均含税价为400.5  元/吨，相比较17  年均价上涨51  元/吨。得益于管理费用控制较好，期间费用率同比下降0.65pct  至3.49%。公司18  年整体净利率4.58%，相比较17  年的4.67%基本保持稳定。此外，经营性现金流改善明显，净额为8.3  亿元，收现比同比提高了22.85pct。
        市场化债转股引入新战投，降低负债率，强化铁路建设拿单能力
        根据公司公告，子公司路桥集团已收到山东铁发基金和光大金瓯债转股资金11.5  亿元，资金将用于增加路桥集团注册资本并全部用来偿还银行债务。路桥集团是公司核心业务平台，18  年收入/净利润105.37/5.32  亿元，占公司收入/净利润71.35%/78.58%。公司将路桥集团作为实施债转股的平台，表现出足够的诚意，债转股的参与方利益也得到较好保障。债转股后铁发基金持有路桥集团14.88%股权，与公司有望形成更加紧密的绑定关系。作为铁发基金大股东（持股50%）的铁投集团承担了全省铁路建设主体职能，预计将对公司在山东省内承接铁路建设业务带来一定的促进作用。
        山东省交通基建补短板
        根据3  月12  日省政府新闻办公室的发布会，山东省19  年计划投资1622亿元用于交通基建，相比较18  年规划同比增长71.82%，在已公告的省级单位中规划投资增速位居第二，绝对体量也位居第二。其中公路/铁路/港航/机场/场站建设分别为997/327/80/180/38  亿元。公路建设方面，紧紧围绕2020  年高速公路通车7400  公里目标，全面加快27  个在建高速公路项目建设，建成7  条高速公路，全省高速公路通车里程突破6400  公里。
        充分受益山东省基建大发展，稳健增长可期，维持“买入”评级
        我们预计19-21  年EPS  0.67/0.76/0.82  元（前值  19/20  年  0.71/0.81  元），CAGR+12%。19  年可比公司平均PE  9.95X，我们认可给予19  年10X-11XPE，对应合理价格区间6.70-7.37  元，维持“买入”评级
        风险提示：  市场化债转股实施低于预期，材料价格上涨超预期。