公司  18  年毛利率/净利率分别为  10.7%/4.6%，较  17  年分别下降  2.0/0.1pct，盈利水平有所下滑，但是  18Q4  盈利水平较前三季度明显提升，预计主要因为  18Q4  原材料价格下跌以及收到部分前期原材料价格补偿款有关。此外，公司现金流好转，18  年经营性净现金流为  8.3  亿元，同比增加  257.1%。
        18Q4  新签订单改善，基建补短板效果逐渐显现
        根据公司经营数据公告，公司  18  年新签订单  151.3  亿元。其中  18Q4  新签订单  61.9  亿元，同比增长  233%，18Q4  订单明显改善。截至  18  年末，公司在手未完工订单  244.2  亿元，在手订单收入比约  1.6  倍，充足的在手订单支撑公司未来收入的增长。2018  年下半年，国家连续出台政策推动基建“补短板”，高速公路为基建“补短板”重点领域，公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。根据国家统计局数据，2019  年  1-2  月狭义基建/道路运输业投资增速分比为  4.3%/13%，较  18  年全年增速分别提升  0.5/4.8pct，且公司  18Q4新签订单也已回暖，基建补短板效果在逐渐显现，后续有望继续提升。
        子公司实施市场化债转股，公司负债率降低
        公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股，由铁发基金和光大金瓯两家投资者共增资  11.5  亿元，路桥集团于  18  年  12  月  28  日已经收到全部增资款项。公司市场化债转股的实施，有助于公司积极稳妥降低企业杠杆率。截止  18  年末，公司资产负债率为  73.4%，同比下降  3.6pct，降杠杆效果显现，后续公司负债率有望进一步降低。同时债转股也有助于加强公司与铁发基金及其大股东铁发集团之间的密切关系，在后续运作中进一步加强合作。
        盈利预测与投资评级
        公司为山东省最大的路桥施工企业，在手订单充足，未来有望受益于地方国企改革，股权激励的实施有望进一步激发公司活力，我们预计  19-21  年公司归母净利润分别为  7.50/8.37/9.24  亿元。公司目前  PE（TTM）为  10  倍，而其他地方国有施工企业平均  PE（TTM）在  14.4  倍左右，公司目前估值较低。我们预测公司  19  年归母净利润增速为  13%，对应  EPS  为  0.67  元/股，给予公司  19年约  10  倍  PE  估值，则对应合理价值约  7.0  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资不及预期，工程施工推进不及预期，国企改革不达预期，原材料价格上涨，路桥施工毛利率下滑。