Q4  单季度实现营收/净利润28.7/2.1  亿元，同比-0.5%/+25%；Q4  整体毛利率46%，同比上升15个百分点，白酒业务高增长及房地产业务加速剥离是业绩改善的主要原因。2018年白酒/屠宰/房地产业务营收规模占比分别为76.8%/19.6%/3.6%，收入分别同比+44%/-20%/-81%，地产业务占比下降明显，对整体业绩的负面影响降低。
        白酒销量上升，毛利率小幅下滑，泛全国化布局加速推进
        2018  年公司白酒业务实现营收/毛利93/46  亿元，同比+44%/+30%；全年销售白酒62.1  万千升，同比+45%；白酒业务毛利率50%，同比-5.2  个百分点。受市场开发推广模式转变等因素影响，全年白酒毛利率小幅下滑。2018  年牛栏山已拥有亿元以上省级市场（含直辖市）22  个，长三角、珠三角发展迅速，泛全国化布局成效显著。2018  年公司成为2022  年冬奥会、冬残奥会官方赞助商，有利于进一步加强品牌影响力。
        主动调整生猪销售结构，增加猪肉库存，未来业绩弹性可期
        2018  年，公司屠宰业务营收/毛利分别为24/1.7  亿元，同比-20%/+27%；屠宰业务毛利率7.19%，同比+2.7  个百分点。受生猪价格低迷影响，公司主动调整生猪销售结构，减少育肥猪销售，增加小店种猪销售。2018  年公司屠宰量20.45  万吨，同比+2.64  万吨；销售猪肉14.84  万吨，同比-2.69  万吨；猪肉库存同比+1.81万吨，猪肉库存增加是为了供深加工使用。我们预计2019  年随着猪肉价格上行，公司育肥猪和猪肉深加工业务将带来更高的业绩弹性。
        三、盈利预测与投资建议
        预计19-21  年公司实现收入136  /151  /168  亿元，同比+13%/+11%/+12%；归母净利润为10  /14  /16  亿元，同比+39%/+32%/+16%，对应EPS  为1.82  元/2.40  元/2.77  元，目前股价对应PE  为25  倍/19  倍/16  倍。未来随着白酒业务持续高增长、猪肉业务复苏、地产业务剥离，公司整体业绩成长性较乐观。综上，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        白酒业务毛利率超预期下降，猪肉业务复苏较弱，食品安全问题等。