公司将每10  股派发现金红利0.5  元。
        【点评】
        业绩符合预期，成本压力释放推动利润高增长。①收入端：2018年纸包装业务实现营收93.3  亿元，同比增长22.5%，供应链服务实现营收28.4  亿元，同比增长149.9%——纸包装业务，受益量价齐升（2018  年箱板纸均价同比上涨3.1%至4908  元/吨），持续保持较高增速。但从分季度收入看，公司18Q4  收入环比减少8%，预计主要是因为18Q4  箱板纸价格环比大幅下滑14%，以及下游消费疲软；②成本端：公司整体毛利率同比减少1.79pct至12.54%，分业务看，包装业务毛利率同比减少1.06pct  至15%，供应链服务毛利率同比增加1.68pct  至4.48%；③费用端：受规模持续扩张&提价因素影响，期间费用率下降1.98pct  至8.78%  ，  其中，  销售/  管理/  研发/  财务费用率同比减少0.46/0.89/0.16/0.47pct  至3.96%/2.88%/0.96%/0.98%。④经营活动现金流：2018  年经营活动现金流大幅改善，主要是受益于公司加强应收账款&存货管理力度，以及合众创亚良好的现金流表现。此外，公司正在推动可转债发行，后续有望进一步改善现金流。
        涨价逻辑放缓，毛利率仍有改善动力，PSCP  平台业务打造中长期看点。①纸包装业务收入增速以“量增”为主要逻辑：受提价周期滞后影响，2018  年公司业绩呈量价齐升，但考虑到目前箱板纸价格大幅下跌（箱板纸价格18Q4  环比下跌14.0%，19Q1均价环比持平），预计后续提价动力不足，收入端的增长主要由“量”贡献，增速将有所放缓；②纸包装毛利率仍未修复至合理水平，有提升空间。目前公司包装业务毛利率不到15%，仍较2015-2016  年的平均水平（约18%）有较大差距，考虑到目前行业竞争格局已较2015  年有较大改善&公司营收规模大幅增长，合兴议价能力增强，毛利率仍有改善空间；③PSCP  平台是公司未来长期发展重点，一方面以轻资产的模式实现产能薄弱区域的布局，另一方面则通过赋能中小纸厂，加速行业竞争格局改善。预计2019年该业务仍将维持较高增速，并随规模效应释放而贡献增量利润。  
        盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为2.88/3.35/3.80亿元，对应PE分别为21.0/18.1/16.0X。短期看好盈利能力企稳回升&外延并购对合兴业绩的提振作用，长期看好行业整合趋势&平台业务对综合实力的提升，成长可期，维持"推荐"评级。  
        风险提示：纸价大幅波动；中小包装厂经营压力减小，加剧市场竞争；PSCP业务发展不及预期。