公司原料药板稳健增长，中枢神经类产品量价齐升。
        ▍公司扣非净利润高增长，顺利完成股权激励解锁条件。公司实现收入、净利润、扣非净利润18.62亿、1.57亿、1.80亿元，同比+8.43%、+6.46%、+30.64%，其中2018Q4实现收入、净利润、扣非净利润5.93亿、0.62亿、0.58亿元，同比+22.80%、+85.27%、+90.04%，实现高速增长。公司扣除股权激励摊销成本及非经常性损益后的净利润较2016年增长超过200%，顺利完成了股权激励的解锁条件。
        ▍Entresto驱动CMO板块快速增长，在研项目储备丰富。公司CMO板块实现收入5.37亿元，同比+22.87%，预计Entresto实现收入接近2亿元，较2017年翻倍。随着Entresto在海外销售额继续增加，预计公司Entresto订单将继续高增长。CDMO研发储备方面，2018年底公司处于III期项目35个，处于I期和II期临床试验的有270，19个，分别较2016年底增加6、59个。CMO项目丰富储备为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。
        ▍公司原料药板稳健增长，中枢神经类产品量价齐升。原料药方面，公司抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类产品分别实现收入4.00亿、4.45亿、1.70亿、1.28亿元，同比-5.66%、+23.33%、+9.89%、+6.69%，总体增长较为稳健。其中中枢神经类产品的较快增长，主要由于卡马西平等产品提价所致（中枢神经系统毛利率提升9.34  PCTs）。随着环保压力下中小企业的退出，公司原料药业务有望实现量价齐升。
        ▍排污费用拖累业绩，汇兑收益贡献较大。公司销售、管理（含研发）、财务费用率1.72%、17.57%、-0.72%，较2017年同比+0.00、+1.37、-2.20  PCTs，其中管理费用率的提升主要由于排污费的大幅增加（2018、17年分别为2787万、205万元），财务费用率的下降主要由于汇兑收益的贡献（2018、2017年收益分别为1312万、-2630万元）。公司2018年计提商誉减值667万元，减值后商誉规模为0，2019年将实现轻装上阵。
        ▍风险因素：CDMO订单波动风险，新客户开拓进展慢于预期
        ▍投资建议：随着Entresto订单恢复、特色原料药业务量价齐升，公司扣非业绩实现高速增长，结合2018年业绩小幅调整公司2019-2020年EPS预测至0.34/0.42元（原预测0.36/0.46元），并新增2021年EPS预测为0.50元，参考可比公司估值，给予公司2019年35倍PE，对应目标价11.90元，维持“增持”评级。