▍事项：3月13日银保监会发布《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》（银保监办发〔2019〕48号）。对此点评如下：  
        ▍政策原则：差异化机构考核，实事求是评估风险定价。此次48号文对前期国常会及民企服务8号文的要求进行了细化，整体原则体现在：①考核差异化：对四类银行机构设定不同考核要求，特别是对部分存量小微信贷占比高的银行放松达标要求，并对部分涉农机构实行小微涉农合并考核；②完善风险定价：强调完善增信体系、推进信用信息建设，反映了控制风险实现降低风险溢价的思路。    
        ▍考核内容：平衡和优化小微信贷的量、价、风险考核要求。2019年小微信贷"两增两控"要求延续向普惠型小微企业（即单户授信总额1000万元及以下主体）展开，各项考核目标间协调性更高（详见附表）：      
      （1）规模考核：差异化考核，整体达标压力有限。48号文要求，2019年五大行力争实现余额增速30%，其他机构增速不低于各项贷款。我们简单匡算：若2019年各项贷款增长16万亿，对应增速为11.8%，则此在下限要求下全行业普惠小微信贷投放最低规模为1.1万亿。此外，五大行力争实现普惠型小微企业贷款余额增长30%的要求下，最终全年投放量取决于大行存量占比和余额最终增速。  
        （2）定价考核：淡化数量要求，经风险调整后收益偏低。文件要求，以商业可持续、"保本微利"的原则，继续保持小微企业贷款利率定价合理水平（区别于2018年下降1个百分点的要求）。银保监会此次亦公告了2018Q4的普惠小微贷款利率（7.02%）。我们测算，在考虑定向降准、小微利息收入免税和资本计量优惠因素下，当前定价水平基本可以覆盖该类贷款的风险成本，但综合收益偏低。    
        （3）风控考核：适度放宽不良容忍度。将不良率容忍度放宽至不高于各项贷款3个百分点（过往为2%）。我们判断，考虑到2018年全行业贷款、普惠小微贷款不良率分别为1.83%/6.2%，此项修订初衷在于促进更多银行考核达标。在综合收益为导向的内部决策上，商业银行风险偏好的非理性扩张可能性较低。  
        ▍政策效果：小微信贷供给有望增强，降低尾部风险发生。结合定向降准、支小再贷款、宏观审慎考核倾斜的政策优惠下，预计银行开展小微业务动力将有所增强。近期调研显示，商业银行（特别是大型银行）在2019Q1小微贷款投放明显加快，民营小微机构融资环境改善有助于降低尾部风险发生的可能。    
        ▍投资策略：差异化考核方案有助于提升银行开展小微金融的积极性，从而降低尾部风险的发生。今年影响银行基本面变化的政策、经济和风险要素有望逐步修复，从而助推板块估值提升。3-4月步入财报季，预计银行经营数据平稳乐观，投资价值凸显。建议优选资产质量优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。    
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。