▍复盘曲线：谁主导了曲线陡峭？利率曲线陡峭化主要发生在  5Y-1Y  以及  30Y-10Y这两段区间，在这两段区间中利率曲线陡峭化主要缘于期限较短的券种收益率下行，即  1Y  和  10Y  收益率下行是主导因素。通过对  2019  年  1  月上旬的复盘发现，这两段较短期限券种收益率走低的原因分别为资金面宽松和政策面、基本面配合。
        ▍曲线可能的变动方向和现实条件。5Y-1Y  利差更可能以  5Y  下行的方式收敛，因为近期资金面收紧的担忧是暂时性的，很难被视为年初公布降准操作的逆过程，而5Y  下行的现实原因在于当前地方债相较同期限国债的加点幅度已下调至  25bps，预计对国债的分流效应也将下降。30Y-10Y  利差方面，我们认为在基本面信号未明期前更可能保持震荡，但如果基本面下行信号再度明确，如经济持续低迷、PPI  陷入通缩等，则  30Y-10Y  利差可能出现牛平。
        ▍还有哪些券种存在操作机会和空间？我们整理了分券种利率债各关键期限的利差水平、百分位水平以及相较历史  50%分位数的收敛（走扩）空间，发现其大致有以下两个特征：（1）7Y  及以内期限利差处于较高水平，从操作空间来看，3Y-1Y收敛的空间最大，而从概率上来看  7Y-5Y  收敛概率较高；（2）国债  30Y-10Y  从概率上看有收敛可能，但空间不大，结合前述判断，该策略性价比不高。综合而言，我们认为利差走平的策略机会主要集中于短端，单边投资可考虑将筹码向  5Y  靠拢，而更为稳妥的策略则为双向操作。