在发行营销、电影放映、影视制片制作与影视服务四大板块的推动下，公司在分享电影行业成长红利的同时，有能力平抑单板块业绩波动产生的影响。预计至2020年，公司营业收入可达130亿元，CAGR达13%，我们给予公司18.2元的目标价，首次覆盖给予“增持”评级。
        ▌  公司是具有高竞争壁垒的全产业链布局的电影行业龙头，拥有中影集团核心资产。2017年公司实现营业收入89.9亿元（同比+15%），实现归母净利9.7亿元（同比+5%）。预计2018年公司将实现营业收入95.8亿元（同比+7%），因中影巴可并表产生约5亿元投资收益，预计2018年公司实现归母净利14.7亿元（同比+52%）。目前电影发行营销板块贡献公司主要收入，占比达60%。
        ▌  行业分析：国产大片表现强劲，影院渠道待整合。2018年中国电影票房达610亿元，观影人次达17亿。票房与观影人次增速放缓，影片口碑效应与马太效应增强，CR10影片票房占比升至40%（同比+4pcts）。内容端，多类型国产片崛起；票房分化加剧，1-10亿元腰部影片数量占比下滑至10%,制片业务门槛将抬升。批片市场转冷，但进口片单片表现相对稳定，腰部影片占比仍在30%。渠道端，单银幕产出跌至94万元（同比-9%），银幕利用率走低，优质影院价值凸显。
        ▌  发行营销板块壁垒坚实，制片制作板块平台价值凸显。进口片发行政策变化可能性小，双寡头格局稳定。在批片市场理性化与对头部影片发行份额获取能力增强综合作用下，公司发行进口片票房占比料将回归至60%。到2020年，发行营销板块营收有望达66亿元，CAGR7%。公司龙头地位及其坚实的财务能力使公司得以持续创新，前瞻布局制片业务。公司制片业务有望步入良性循环，平台价值不断强化，盈利潜力逐步释放。到2020年，制片制作板块营收有望达17亿元，CAGR40%。
        ▌  控股影院资产优质，院线实为龙头。2018H1中影控股影院单银幕收入达89万元，为同期全国平均水平的153%；公司旗下控参股院线票房占全国票房总收入的28%，是国内实际上的院线龙头，未来总市占率有望提升至30%。到2020年，整个电影放映板块营业收入有望达20亿元，CAGR4%；板块毛利达3.9亿元，CAGR3%。随着未来院线整合进程完成，板块毛利有望重回增长通道。
        ▌  风险因素：观影支出下降，内容质量不及预期，院线整合进程不及预期，进口影片政策变动。
        ▌  估值与投资建议：预计公司2018-2020EPS为0.79/0.80/0.89元。当前价格15.77元，对应PE为20/20/18倍。考虑到公司电影放映板块出众的资产质量，我们认为公司该板块合理估值应在15倍（2019EV/EBITDA），对应2019年合理市值为48亿元；综合考虑公司平台价值、进口片发行政策壁垒及资产减值风险较低的优势和国企决策链较长的劣势，我们给予其非电影放映业务2019年23倍PE，则2019年公司非电影放映板块合理市值为293亿元。综上，公司2019年合理市值应在341亿元左右，对应2019年PE为23倍，对应目标价为18.2元，首次覆盖给予“增持”评级。