人身险：NBV  与EV  稳健增长，当前行业估值远低于悲观假设，看好板块估值修复行情。1）业务结构改善，新单反转，即使短期储蓄险下降30%，新华、太保、国寿、平安只要分别实现保障险7%、8%、13%、14%的增长，即可保证19H  的NBV  正增长，2019  年NBV  增长确定性高。2）长端利率企稳、权益市场触底，预计上市险企2019  年投资收益率将保持在5%以上，市场价值调整、投资回报差异大概率为EV  带来正偏差，助力EV  稳增长。
        非寿险：投资端浮存金效应凸显，但承保端降价易、降费难，龙头险企估值短期错配。浮存金效应下，投资收益率的提升对ROE  的抬升作用明显。短期来看，承保端压制因素未解除，当市场充分竞争后，行业费用率有望向发达保险市场靠拢（30%左右），龙头险企将实现超额承保利润率，加之车险稳增、非车高增助力险种结构改善，长期投资端企稳，承保端将抬升ROE。当前A  股中国人保高于长期价值路径，过多反映短期投资弹性，存在一定估值错配。
        券商：科创板后的制度变革，大券商估值中枢上移。对券商而言，科创板不仅仅意味着单一增量业务，更是直接融资市场的长期红利。机遇见于投行业务+交易业务，资本利用率将得到有效提升，进一步稳定券商ROA  的同时为加杠杆打下基础，进一步向海外成熟模式靠拢。具备资源与资本优势大券商将在改革中领跑、而能够率先实现专业化经营的中小券商也将获得发展机遇。随支持政策的不断出台、短期资本市场的转暖，经纪业务、自营业务、信用业务、资管业务、投行业务的全面恢复，预计今年净利润将实现50%以上增长，ROE  将达到10%左右。而随着科创板打开长期业务空间，ROE  将有望在未来实现稳步增长，将因此进一步提升行业估值中枢。
        增持人身险，看好大券商：金融供给侧改革开启的当下，非银金融子行业长期发展空间打开，各公司将沿改革路径实现价值增长。而标的估值作为长期价值的反映指标，也将在较长的时间维度内围绕价值中枢而波动。把握基本面与估值的预期差，是最终实现价值发现获取回报的可靠路径。在此，我们重申对人身险板块估值修复的机遇，以及大券商估值中枢上移的判断。对于今年的非银价值股而言，跌下来就是机会。
        1）人身险：悲观假设下，人身险行业估值应在1.1-1.5倍；中性假设下，人身险行业估值应在1.3-1.9倍。当前行业估值仅0.7-1.1倍，严重低估，看好板块修复行情。优先推荐估值畸低、价值高企的新华保险和各项业务均衡发展的中国平安，以及价值稳定修复的中国太保。  
        2）大券商：复盘前次由2012年金融创新开启的券商政策红利期，在2014年底货币政策全面放松、降息降准前，行业平均估值1.5-1.6倍。当前金融供给侧改革下，直接融资空间巨大+券商模式转型，估值中枢将进一步上移，应优于前期平均水平。然而转型并非一蹴而就，需要长期推进与验证。短期资本市场的活跃将带来券商业绩弹性正反馈，但应遵循"不会大水漫灌"的监管层思路，理性看待市场效应。当前大券商估值1.7倍，推荐具备资本+资源优势，将领跑制度改革的中信证券、华泰证券，关注低估值修复的海通证券，以及具备业务特色、创新基因的广发证券、招商证券。  
        风险提示：市场大幅波动收益急剧下降，政策推进不如预期。