▍公司是背靠中石油的天然气销售储运龙头。作为中石油天然气销售终端和综合利用平台，公司天然气年销售规模200亿方，全国占比8%，行业第4；LNG接卸能力1900万吨，占比28%，行业第2；LNG工厂产能580万吨/天，占比28%；管道运输能力600亿方，管道长度8400公里，管长占比约11%。
        ▍公司估值压制因素19年有望靴子落地，市值有50%向上空间。公司天然气管道盈利占1/3以上，市场担心剥离后业绩下滑长期压制公司估值。市场预期我国油气管网2019年有望实现独立，公司估值压制因素靴子将落地。参考铁塔公司上市模式，公司管道资产成本重置法估值200亿元，当前市值剔除管道业务后2019年业绩对应PE仅8倍，远低于同行14倍。我们测算公司合理市值950亿元，向上看有50%空间。
        ▍管网独立加速母公司扩张天然气终端，预计公司2025年前销量CAGR  16%。油气管网独立加速国内天然气市场化进程，母公司中石油在天然气输运环节话语权减弱，当前其在天然气上游气源的份额60%，远大于下游终端零售份额8%，急需扩张下游份额。参照国际经验，天然气市场化改革最终将推动龙头公司集中度提升，按照2030年CR5到70%计算，公司份额有一倍空间。发改委规划2020年前我国天然气一次能源占比10%以上，预计行业2019-20年增速17%，叠加份额提升预计公司2019-20年销量复合增速27%，2019-25年销量复合增速16%。
        ▍风险因素：国际油价气价大幅波动的风险，我国天然气政策变动的风险，公司天然气管道剥离定价或剥离进度低于预期的风险。
        ▍投资建议：预计公司2018-20年归母净利润66.7/84.7/105.8亿元；EPS分别为0.83/1.05/1.31元，当前股价对应PE分别为10/8/6倍。预计公司2019年管道外其他板块贡献归母净利润54亿元，按照港股天然气销售公司平均14倍PE估值对应价值756亿元，加上管道板块估值200亿元，合理市值约950亿元，对应1100亿港元，目标价13.8港元，首次覆盖给予“买入”评级。